📊 El Futuro Económico del País según Fernando Marull | Invertir en Dólares

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  "detailed_notes": "## [00:03] Introducción y contexto de la entrevista\nEsta es una nueva edición de *Invertir en dólares*. Se habla de temas estrictamente de economía, enfocados en lo que puede pasar en lo que queda de 2025 y del mandato de Milei. Invitado: **Fernando Marull**, economista con su propia consultora. La grabación es previa a las elecciones legislativas para mantener transparencia.\n\n## [00:32] Evaluación general de la macroeconomía argentina\n**Lectura de Fernando Marull**: Positiva en términos **macro** (llega bien, no en crisis), más negativa o pesimista en términos **micro**. No es una economía en crisis como algunos análisis sesgados sugieren.\n\n### [01:31] Comparación macro vs micro\n- **Macro**: Llega mejor que en 2017 con Macri, donde se acumulaban desequilibrios que explotaron después (déficit fiscal de 4-5 puntos del PIB, déficit de cuenta corriente de 5 puntos del PIB).\n- **Micro**: Más débil. Ingresos públicos no recuperaron todo (3,5 millones de empleados públicos), sectores informales, jubilados (recuperaron pero en niveles bajos por cambio de fórmula), paritarias (recuperaron pero venían indexadas).\n- **Sectores ganadores**: Vaca Muerta, minería, campo (precios históricos: soja $330, novillo).\n- **Sectores perdedores**: Comercio, turismo, construcción (10-15 puntos abajo de 2022-2023).\n\n> Comparando con Macri en 2017: macro llega mucho mejor que la de Milei, micro mucho más ordenada.\n\nConclusiones: Economía no vuela pero no pierde elecciones por crisis económica. Buena perspectiva para **2026** si hay buena elección legislativa. Baja chance de repetir crisis 2018-2019 de Macri (Marull estuvo en Ministerio de Economía 2017-2019). Hoy: superávit fiscal, déficit cuenta corriente 1,5% PIB.\n\n## [07:01] Dos velocidades en la economía\nSectores grandes como energía y minería impulsan PIB, pero derrame tarda en llegar a general. Construcción y turismo golpeados. Hay **dos velocidades**: ganadores y perdedores. Perdedores (comercio, construcción, turismo) venían burbujeantes en 2022-2023, ahora se acomodan a economía desinflacionaria, brecha baja, dólar pensante (de $3500/$3000 a $1500). Eran **dólar/inflación dependientes**, antes holgados e insostenibles.\n\n### Ejemplos regionales\n- **Concordia, Entre Ríos**: Depende de empleo público (ajuste fuerte), turismo (uruguayos comprando nafta barata a 30 centavos USD, insostenible), construcción, comercio.\n- Similar en Mendoza, Posadas, Bariloche: menos turismo barato (menos brasileños).\nEconomía más cara, necesita reacomodarse a **turismo no barato**.\n\n## [11:00] Comparación con 2017 y shocks de 2025\n**2017 Macri**: Macro maquillada (adelantos transitorios BCRA, inflación), micro burbujeante ilusoria. **Milei**: Macro genuina sin problemas grandes, micro en ajuste (tarda 2 años, frenado por incertidumbre electoral 2025).\n\n### Shocks 2025\n- Primer semestre 2024: rebote rápido hasta marzo.\n- **Shock 1**: Cambio régimen cambiario (de **crawling peg 2%** a flotación con bandas) frena negocio (tardó 2 meses acomodarse).\n- **Shock 2**: Proceso electoral, pérdida votaciones Congreso (LEFIS), riesgo político sube, desinfla economía.\n\n### [14:00] Tres anclas\n1. **Gobernabilidad**.\n2. **Mercados** (te crean, riesgo país bajo pese superávit fiscal).\n3. **Calle** (apoyo popular).\n2024: firmes las tres. 2025: perdiendo algo de gobernabilidad, mercados y apoyo calle por incertidumbre electoral. Economía no en crisis; mala elección sería por errores políticos manejables, no económicos. No como 2018 (crisis fuerte post-Macri).\n\n## [15:32] Escenarios post-elecciones y financiamiento\nNo hubo crisis: cero carry trade offshore ($30.000M en 2017), FMI dio $14.000M (usó $1.000M). Posibles **bazucas**: EE.UU. $20.000M (Scott Bessent?) para escenario malo 2026-2027 (refinanciar deuda). Si elección buena: rally bonos, dólar estabiliza, desdolarización corta plazo, nuevo régimen cambiario sostenible (BCRA compra reservas, bandas amplias).\n\n## [17:00] Régimen cambiario y ventas BCRA/Tesoro\nBCRA/Tesoro vendieron ~**$20.000M** (2025): $5.000M **Dollar Spot**, $15.000M **dólar futuro** y **Dollar Linked** (vence oct-nov). Indica no interés en soltar bandas (contra sus finanzas).\n\n### Flotación 2025\nNo flotó libremente (incertidumbre política, desanclada calle últimos 3 meses). DolariZación fuerte por cobertura post-elecciones PBA (miedo paliza como PASO 2019).\n\n### Post-elecciones (escenario bueno)\n- Recomprar $20.000M vendidos.\n- Desdolarización (necesitan pesos nov-dic).\n- Mercado busca **dólar equilibrio**.\n- Fin bandas ~**2026** (señal BCRA falta credibilidad pese apoyo Trump).\nBCRA atado: solo compra piso banda (pocas creen), intervino vendiendo futuros/Dollar Linked (no spot salvo techo banda).\n\n## [22:01] Reservas netas y operaciones\n**Reservas netas**: $5.000M positivas (igual que 14 abril post-FMI $14.000M; pasó de -$10.000M a +$5.000M). Vendió $19.000M medio banda + $1.000M techo. Dólar futuro: rebotó pero perdió ganancias post-anuncio EE.UU. (vendido $7.000M, pérdida ~**600M USD** o 10%, pagado diariamente; macroeconómicamente irrelevante).\n\n## [25:00] Cuatro variables clave pre-elecciones\n1. **Actividad**: Estancada, potencial, dos velocidades.\n2. **Dólar**: Controlado con techo, vendiendo (no flotó libre).\n3. **Tasas**: Altas endógenas por dolarización.\n4. **Inflación**: Tranquila (no emisión, no pasa a precios como 2018).\nMacro mejor, micro peor → bajo crecimiento.\n\n### Acumular reservas\nBandas angostas ($100) no absorben shocks sin cuenta capital/financiamiento externo. Dólar a **$1500** quedó **barato/bajo** para macro actual (desequilibrios micro). Incertidumbre electoral explica demanda; post-lunes debería volver $1000 + desdolarización. Ver si permite acumular genuinamente (no por faltar pesos).\n\n## [29:01] Escasez pesos y base monetaria\nBCRA no emite pesos nuevos (2 años). Base monetaria **4-5%** PIB (histórica 10%). Exceso pasivos remunerados (cero ahora) se limpió vía dolarización endógena. **Próxima fase**: BCRA compra reservas (emite pesos), monetiza demanda histórica (**10%** = $70.000M en economía $700.000M). Fiscalismo excesivo generó corto pesos; okay por contexto inicial pero pasada rosca.\n\n**carry_over**: "",
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Chances de éxito en reformas laborales e impositivas post-elecciones32:23

Asumiendo un escenario conservador con 75-80 diputados propios más 15 en el 'Sí', aliados, y 13-15 senadores, superando el tercio con 100 entre propios y aliados del PRO. Esto permite hacer reformas, similar a la ley bases en 2024 donde no tenían nada pero tenían aliados y esperanza. Ahora necesitan reenamorar a la política, ya que sin aliados y apoyo del 55% de la población es difícil. El apoyo popular está más bajo que en 2023, por lo que se requiere más gobernabilidad. El gobierno transmite esto con cambio de gabinete, trabajando en reforma laboral, fiscal, con gobernadores que deben ser parte del cambio, no son kirchnerismo y deberían ser reformistas. Se los convenció en 2024 y Macri en 2017 bajando ingresos brutos. Hay chance de usar proyectos grandes en minería y energía para sumar voluntades provinciales. Los gobernadores ya hicieron reformas con Macri. Ojalá haya acuerdo entre gobierno con su tercio y gobernadores para dos tercios contra el tercio kirchnerista, imposible negociar con este kirchnerismo actual.

Realismo sobre reformas laborales37:00

Las reformas pendientes hace 20 años: bajar impuestos al trabajo. No hay intención de reforma laboral de verdad; Argentina es difícil para cambios. No optimista en reforma laboral dramática porque la economía macro y micro cambió con Sturzenegger pero sigue similar. No veo cambio radical a partir de 2026; poco a poco con macro ordenada da tiempo, en 2027 avanzarán más. Importancia de macro ordenada para evitar crisis que arrastra cualquier reforma micro. Una reforma laboral profunda ayudaría al crecimiento, pero si la justicia laboral sigue fallando en contra, no sirve salvo que sea explícita para cerrar recovecos; está controlada por kirchnerismo. Mucha piedras en el camino para cambiar Argentina. El gobierno dice cambios radicales de 10.000 reformas, pero son micro positivos. Reforma tributaria ordena cuentas fiscales, provincias bajan ingresos brutos; laboral aborda juicios por indemnización, industria del juicio, temor empresario a contratar. Sin cambio importante, no pasa invertir y generar empleo de valor agregado. Optimista en que intentarán, necesitan apoyo del otro tercio para RIGI.

Probabilidad de materialización de inversiones y RIGI42:02

Anuncios con credibilidad baja: números multimillonarios en minería, Sam Altman 25.000 millones, pero cuentas muestran menos. Anuncios concretos RIGI: 15.000 millones para 2026, mitad 7.000 millones a invertir en 2026 por exigencia 40% en 2 años. Especialistas dicen invierten ahora una vez aclarado panorama electoral/dólar. No entró inversión extranjera directa hace 25 años ni con Macri. Argentina invierte 100.000 millones dólares/año (15% PIB de 700.000 millones), privado sin deuda, EBITDA viejo, local: empresas reinvierten ganancias (Capex Argentina). RIGI suma 7.000 millones (7% más). Si economía crece 5%, inversión natural sube 5.000 millones + 7.000 RIGI = 12.000, empuje del 20% sobre natural. Bajar humo a anuncios (afuera/local/deuda), pero impacto macro marginal positivo, puede apreciar peso transitoriamente sin enfermedad holandesa (sector boom genera dólares excesivos, encarece todo como vaca muerta/perla). No veo Dutch disease: Vaca Muerta orgánico 12.000 millones este año, 13.000 próximo; minería (cobre, litio) entra producto post-2029, exportaciones minería 10.000 millones en 2030 para próximo presidente. No sobran dólares por orejas, hay pimienta en afirmaciones. Ejemplo: suman 20.000 SUA + 20.000 más = 100.000, sube dólar a 15%.

Balanza energética y commodities favorables50:01

Matías Moreno dijo energía para 2030 misma significancia que campo (30.000 millones). Hoy agro 8.000, energía 8-12.000 (4.000 importaciones). Potencial Vaca Muerta tremendo. Petróleo no se queda en 60, sube por falta exploración convencional en EE.UU. (solo no convencional aumentó oferta). Problema oferta próximos años (no 2026), viento a favor Argentina: largo soja, petróleo (120), oro (Banco Central ganó 3.000 millones con 2 millones onzas troy; exportaciones 800 millones), litio. Argentina estructuralmente comprada en commodities (antes neutral: subía soja y petróleo cancelaban; ahora petróleo festeja). Impacto marginal en demanda dólares: 6.000 millones/mes. Demanda estructural porque argentino dolariza ingresos. 20 años así, 3.000 millones/mes piso (36.000/año). Problema confianza: corralito estafó depositantes, 50% economía informal ahorra dólares en caja seguridad (no banco).

Demanda estructural de dólares y flotación54:32

40% informal fuerza ahorro dólares, demanda imposible frenar. Cauteloso hablar dólar por terror volatilidad. Dólar atrasado: mercado lo leyó bajo, no gastar energía convenciendo a billetazos; Argentina compra 40.000 millones/año fácil. Flotar con Banco Central 5.000 millones reservas; flujo equilibra. Baja demanda postelectoral, luego misma: dólar caro/barato. Demanda estructural no baja.

Perspectiva acciones y bonos post-elecciones56:00

Más allá resultado electoral, acciones baratas con upside. Bonos: mercado duda refinanciamiento 2026 (gobierno dice EE.UU. ayuda si no refinancia mercado), bonos dicen "no te creo" pero cotizan como si pasara. Momento comprar bonos (está comprado por hedge político/emocional/patrimonial). Potencial con riesgo argentino; no puede rendir 1.000 puntos básicos riesgo país (ve bajando). Merval 1.200, puede volver >1.500. Escenario bien: acumula reservas, baja riesgo político/país. Argentina paga 8.000 millones bonos 2026 + 8.000 2027 = 16.000 millones/año (solo bonos, más FMI). AL30 vence 8.000 por cupón semestre. Fondo EE.UU. 20.000 millones compra mitad bonos argentinos (total flotantes 45.000 millones de 80.000 nominales a 60% promedio; mitad argentinos, mitad extranjeros). G35 sube (flota extranjeros, 9.000 millones). Escenario EE.UU. condicional 26 octubre: seguro incendio para emergencia. Si elecciones bien, no necesita; solo escenario malo. Negocio corto plazo para Tesoro EE.UU.: toma deuda 4%, coloca 14% 2 años, se autopaga. Mercado espera genuino (haganlo solos), no ayuda. Volumen no grande para ellos, jugada 2 minutos.