Fernando Marull nos explica la dinámica de las reservas
In a Nutshell
El Banco Central acumula reservas comprando dólares ante una fuerte demanda de pesos (evidenciada por ventas netas de divisas y tasas de interés al 19% mensual por debajo de la inflación esperada), esterilizándolos para mantener un piso en el corredor de tasas y evitar exceso de liquidez. Esto refleja un rebote en la demanda de pesos post-electoral, con carry trade favorable (ganancias del 25% en dólares en 6 meses) y entrada masiva de dólares por commodities a precios altos (petróleo a $120), estabilizando el dólar pese a bajas de tasas para reactivar la actividad. Riesgo de reversión existe, pero el balance favorece pesos a corto plazo (3 meses), con cosecha y exportaciones impulsando un rebote económico en el segundo trimestre.
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El Banco Central está acumulando reservas, pero al mismo tiempo las está esterilizando. Si el central compra dólares, es porque hay más demanda de pesos que los que se quieren ir. Por ejemplo, venden 2,600 millones de dólares, la demanda para irse son 1,000 millones de dólares y sobran 1,100 millones de dólares porque hay una demanda de pesos tremenda. Después, por otra ventanilla, retiras un poco de pesos para no bajar tanto las tasas de interés por el exceso de liquidez.
Dos muestras de que la demanda de pesos está rebotando: primero, venís de una piña en octubre 2025, imposible que no haya rebotado aún con aceleración inflacionaria. Mejor prueba: el central compra dólares, hay más gente vendiendo dólares que comprando. Demanda de dinero son los pesos que la gente quiere tener en el bolsillo o billetera.
Si alguien vende dólares al Banco Central, es porque quiere pesos; si no, el central no acumularía dólares, aunque después esterilice para no aflojar con la batalla contra la inflación.
Segunda pata: tasas de interés al 19% mensual, por debajo de inflación esperada, otra prueba de demanda de pesos. Demanda de pesos es el espejo de no comprar dólares para dolarizarse. En octubre todo el mundo quería dólares antes de la elección, tasas al 100%; ahora todos quieren pesos y tasas al 22%. La tasa de interés es el mejor precio para ver si quieren pesos o no.
Después de la parte monetaria, hay aspectos técnicos: si el central con los pesos emitidos por compra de dólares dejara las tasas, estarían mucho más abajo de 1%. El Banco Central tiene un corredor con piso al 20-21.7% mensual hoy. Ese corredor son pesos que sobran del mercado, decide ponerle un piso para no dejar que la tasa baje más.
Con compra de dólares, la tasa podría ir a cero; con inflación del 2.5%, a la larga se incuba dolarización: ¿qué hago con pesos si me pagan cero y el dólar vale 100 hace 6 meses? Por eso ponen piso con licuación de esos pesos, hoy hay licuación más lenta. Una LECAP no cubre la inflación: 19% contra ella. Es parte de la estrategia.
Las tasas altas atacaban inflación, pero con shocks transitorios, bajan tasas para acompañar mayor actividad frenada. Salarios nuevos, exportaciones, cosecha armarán rebote en actividad en próximos trimestres, al menos segundo trimestre.
Tiene sentido pensar en carry trade: vender dólares, colocarse en tasa en pesos, pierdes contra inflación en pesos pero le ganás al dólar. Venís de 6 meses de carry trade favorable, ganaste 25% en dólares. Hay reversión a la media, pero no te saca todo de golpe.
Ejemplo: vendí dólares a 1,500 y me coloqué en tasa al 4% mensual, gané mucho en 6 meses. Ahora vale 100, tasas al 1%, cosecha terminó. Si unidad de cuenta es dólares, podés darte vuelta: gané 25% (casi 50% en dólares), me doy por satisfecho.
No digo salgan de pesos y compren dólares, esto puede estirarse. Balance de riesgo inclinado a un lado, no se nivelará en dos días, pero en tres meses ya perdés por oferta de dólares fluida, demanda anclada al dólar.
Bajas abruptas de tasas y dólar forzadas por gobierno: tasas en pesos, compras de dólares, puso piso al dólar. Si no, bajás tasa de 3% mensual a 1% y dólar se mueve; acá no pasó nada. Hay dólares entrando fuertemente, aún no entra parte fuerte de cosecha: 8,500 millones vs. 5,500 (3,000 millones más que febrero, nunca visto).
Explicación: proyectabas barril a $70 en 2026, lo ves a $120, vendés todo (petroleras, mineras, no solo agro). También tesorerías haciendo carry trade. Estas dinámicas se acomodan sin estrés.
Difícil decir dólar va a subir: cuando se duerme se duerme, cuando se despierta lo hace violentamente, no 2%.
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