Fernando Marull nos explica la dinámica de las reservas
In a Nutshell
El Banco Central acumula reservas comprando dólares ante una fuerte demanda de pesos (evidenciada por ventas netas de divisas y tasas de interés al 19% mensual por debajo de la inflación esperada), esterilizándolos para mantener un piso en el corredor de tasas y evitar exceso de liquidez. Esto refleja un rebote en la demanda de pesos post-electoral, con carry trade favorable (ganancias del 25% en dólares en 6 meses) y entrada masiva de dólares por commodities a precios altos (petróleo a $120), estabilizando el dólar pese a bajas de tasas para reactivar la actividad. Riesgo de reversión existe, pero el balance favorece pesos a corto plazo (3 meses), con cosecha y exportaciones impulsando un rebote económico en el segundo trimestre.
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El Banco Central está acumulando reservas, pero al mismo tiempo las está esterilizando. Si el central compra dólares, es porque hay más demanda de pesos que los que se quieren ir. Por ejemplo, venden 2,600 millones de dólares, la demanda para irse son 1,000 millones de dólares y sobran 1,100 millones de dólares porque hay una demanda de pesos tremenda. Después, por otra ventanilla, retiras un poco de pesos para no bajar tanto las tasas de interés por el exceso de liquidez.
Dos muestras de que la demanda de pesos está rebotando: primero, venís de una piña en octubre 2025, imposible que no haya rebotado aún con aceleración inflacionaria. Mejor prueba: el central compra dólares, hay más gente vendiendo dólares que comprando. Demanda de dinero son los pesos que la gente quiere tener en el bolsillo o billetera.
Si alguien vende dólares al Banco Central, es porque quiere pesos; si no, el central no acumularía dólares, aunque después esterilice para no aflojar con la batalla contra la inflación.
Segunda pata: tasas de interés al 19% mensual, por debajo de inflación esperada, otra prueba de demanda de pesos. Demanda de pesos es el espejo de no comprar dólares para dolarizarse. En octubre todo el mundo quería dólares antes de la elección, tasas al 100%; ahora todos quieren pesos y tasas al 22%. La tasa de interés es el mejor precio para ver si quieren pesos o no.
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