Horacio Marín: Por qué YPF puede valer cuatro veces más? | Invertir en dólares
In a Nutshell
Horacio Marín, CEO de YPF, explica que Vaca Muerta es más productiva que el Permian y que la empresa pasó de 95.000 a 220.000 barriles diarios, con meta de triplicar la producción para 2031. El RIGI y la salida de campos maduros que generaban pérdidas de USD 1.000 millones anuales permitieron destinar USD 4.000-4.200 millones por año a pozos no convencionales y construir el oleoducto y el proyecto de GNL con ENI y ADNOC que exportará 18 millones de toneladas anuales. Estos cambios, más la refinería de La Plata en primer cuartil de productividad, generan superávit energético de USD 12.000 millones y proyectan cuadruplicar el valor de YPF en cuatro años.
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La inversión de YPF es de 6 millones de dólares por año. En las fracturas, una de las más fáciles de realizar por el porcentaje de bombeo de las bombas, YPF pasó de 14 horas a 20 horas. Se creó el Instituto Vaca Muerta para certificar 3.000 operarios por año, capacitados para las operaciones en Vaca Muerta y en seguridad.
Horacio Marín, presidente y CEO de YPF, explica que se generó un círculo virtuoso. Durante 20 años la acción de YPF cayó de valor y luego comenzó a subir hasta alcanzar valores récord. Tres elementos fueron clave: el cambio macroeconómico del gobierno, un gobierno business friendly, el RIGI y los cambios regulatorios que crearon condiciones de contorno para las inversiones.
Argentina venía de 38 años de regulaciones que impedían mantener infraestructura constante. Para desarrollar Vaca Muerta se necesitaban inversiones grandes en infraestructura. Vaca Muerta es más productiva que Estados Unidos en términos de roca, pero Argentina tiene desventaja logística: Estados Unidos tiene 450 equipos frente a los 35 de Vaca Muerta. El RIGI compensó esa diferencia.
El oleoducto de 30 pulgadas que se está construyendo entre todas las empresas es la primera inversión privada en infraestructura de Argentina. Antes, el Estado realizaba estas inversiones mediante subsidios. Con el RIGI se obtuvo el project finance más grande registrado en Argentina, permitiendo desriskear el proyecto.
YPF es una compañía con 51% de participación estatal. Horacio Marín recibió del presidente el mensaje de generar valor para los accionistas. La empresa opera como privada sin ingerencia del Estado en las decisiones operativas. Marín pidió que el jefe de gabinete mantenga la acción de oro para tener un diálogo profesional. El directorio tiene miembros designados por el Estado, pero la gestión sigue lineamientos de una empresa que cotiza en Nueva York.
La estatización de las acciones de Repsol fue legal. Sin embargo, Marín señala que el mensaje correcto para desarrollar Vaca Muerta son las inversiones privadas de cientos de miles de millones de dólares. La generación de valor proviene de los privados, no del Estado. Sin financiamiento extranjero no hubiera sido posible el desarrollo actual. Gracias al financiamiento externo se están construyendo los ductos y Argentina podrá producir más de un millón de barriles a fin de año.
Argentina exportará más de un millón de barriles por día de petróleo en la década del 2030. El cambio de visión del gobierno coincide con la generación de valor de los privados. El presidente Milei es conocido internacionalmente, lo que facilitó abrir mercados, firmar confidentiality agreements y avanzar en el proyecto de LNG.
Vaca Muerta es mitad gas y mitad petróleo. Las reservas mundiales suelen dividirse en mitades similares. Actualmente está más desarrollado el petróleo. El gran proyecto de gas es el gas natural licuado con ENI.
YPF decidió desprenderse de áreas convencionales maduras. Los campos maduros son aquellos que ya pasaron su pico de producción y comienzan a declinar. Marín trabajó en campos maduros en toda Latinoamérica y Estados Unidos desde los 25 años.
Las razones son financieras, económicas y lógicas. Financieramente, los campos maduros generaban pérdidas de más de 1.000 millones de dólares anuales, lo que afectaba la capacidad de financiamiento y el valor de la acción. Económicamente, YPF tiene auditadas 16.500 locaciones en Vaca Muerta por una de las principales firmas internacionales de auditoría de reservas. Multiplicando por el valor de los pozos se obtiene 232.000 millones de dólares de valor potencial.
El lifting cost en los mejores campos maduros convencionales está entre 25 y 80 dólares por barril. En Vaca Muerta, YPF tiene 4 dólares por barril de costo operativo. En Langostura Sur, área tomada hace 18 meses, se pasó de 2.000 a 55.000 barriles, alcanzando 3 dólares por barril de lifting cost.
YPF compite con Estados Unidos. Los ciclos de precios altos y bajos de los commodities existen hace 150 años. En ciclos bajos hay que ser rentable para no perder dinero ni salir del negocio. Los accionistas prefieren invertir en Vaca Muerta antes que en campos maduros.
YPF genera un ecosistema para que entren empresas medianas y pequeñas de energía que operen las áreas marginales. Estas empresas aplicarán tecnologías, recuperación terciaria y reducirán la declinación. El objetivo no es multiplicar por 15 la producción sino generar valor donde YPF no puede poner foco.
Empresas como Petrobras, Ecopetrol, Petroperú, Petroamazonas, PDVSA y Pemex implementaron modelos similares. Los mejores jóvenes prefieren trabajar en yacimientos de 300.000 barriles antes que en 300 barriles. Las empresas más pequeñas ofrecerán mejores salarios y foco, atrayendo talento.
YPF ingresó con 95.000 barriles diarios y actualmente produce 220.000 barriles. El objetivo es triplicar la producción actual para 2031. La potencialidad de la compañía se multiplicará por siete respecto al momento de ingreso de Marín.
El oleoducto de evacuación eliminará el cuello de botella: en enero se termina la primera etapa con 180.000 barriles, en julio del año siguiente 360.000, en enero siguiente 550.000 y posteriormente se puede superar los 700.000 barriles. Argentina produce actualmente casi 900.000 barriles y podrá evacuar hasta 1.700.000 barriles.
Los cuellos de botella restantes son logística, productividad y recursos humanos operativos. YPF creó el Real Time Intelligence Center para manejar operaciones con tecnología avanzada. El Instituto Vaca Muerta certificará 3.000 operarios por año.
Argentina consume entre 50 y 70 millones de metros cúbicos más en invierno que en verano. La producción invernal alcanza 150 millones de metros cúbicos diarios y en verano entre 50 y 70 millones. Los gasoductos solo soportan 150 millones de metros cúbicos. Históricamente Argentina producía de cinco cuencas y alcanzó un pico de 858.000 barriles diarios en 1998.
El gasoducto Perito Moreno redujo las importaciones. TGS está realizando un loop que permitirá importar gas solo en días muy fríos dentro de uno o dos años.
Estados Unidos estima 308 TCF de reservas; la Secretaría de Energía argentina habla de 250 TCF. Con 200 TCF y un consumo menor a 2 TCF anuales, Argentina tiene reservas para 100 años. La exportación regional es limitada: Chile consume 15 millones de metros cúbicos diarios y necesita diversificar proveedores. Bolivia consume poco y Brasil es estacional por su dependencia de hidroelectricidad.
YPF abandonó el estudio con Petronas. El nuevo proyecto de LNG se ubica en un yacimiento donde el gas produce también líquidos. Se eligieron tres áreas 100% de YPF para que entren ENI y ADNOC. El proyecto exportará gas licuado, petróleo, propano, butano y etano. El gas representa 50% de la exportación y los líquidos el otro 50%.
El project finance es el más grande de la historia de Latinoamérica según JP Morgan. ENI tiene una vivienda de 25.000 millones de dólares por año y es la petrolera de Italia. ADNOC produce 5 millones de barriles por día y tiene una vivienda incalculable. Todos los productos saldrán por el mismo ducto.
La cadena productiva incluye: pozos en Vaca Muerta, separación rápida de gas y condensado, envío de petróleo por oleoducto paralelo.
Se va a exportar casi 100.000 barriles adicionales y se construirá el gasoducto de 48 pulgadas más grande jamás realizado en Argentina (los gasoductos habituales son de 36 pulgadas). El espesor de la chapa supera los 2 centímetros y debe doblarse para su soldadura. La planta de licuefacción ocupará 200 hectáreas, comparable al 70 % de la refinería de La Plata, que tiene 270 hectáreas y es la instalación industrial más grande del país.
En la planta se separa el gas para enviarlo a buques donde se comprime 500 veces y se enfría hasta -160 °C, transformándose en líquido. Un volumen de 500 m³ se reduce a 1 m³. Los buques funcionan como gasoductos flotantes: al llegar a destino se regasifica el producto multiplicando el volumen por 500. De la planta salen también condensados C5+ que se venden como petróleo y LPG (propano, butano y etano).
La licuefacción se realizará en buques factoría, similares a los de Golar, pero de mayor tamaño que cualquier unidad existente. El know-how lo aporta Eni, empresa italiana líder en LNG offshore. La inversión requerida es muy grande; además del RIL, se contempla el RGI, un proyecto de mayor envergadura que el propio negocio petrolero.
Con 18 millones de toneladas anuales de LNG se duplicará el tamaño de YPF. El proyecto de 12 millones de toneladas más su expansión a 6 millones adicionales generará exportaciones por 15.000 millones de dólares al año. También se exportarán más de 100.000 barriles diarios de petróleo y se construirán dos a tres megacomplejos petroquímicos, el doble de tamaño que el anunciado por TGS con Comerta Liquid (contrato que se firma mañana).
YPF se ubicará entre los cinco principales exportadores mundiales de LPG (propano, butano y etano) para uso petroquímico y garrafas. Las obras permitirán generar ingresos estables durante 20 años que ayudarán a equilibrar las cuentas públicas; tras el pago de la deuda, los excedentes quedarán disponibles a partir del sexto o séptimo año.
El negocio de YPF combina Upstream con Downstream. A diferencia de empresas puramente exportadoras, YPF refina y vende nafta al consumidor final. El programa 4x4 convertirá a YPF en una empresa integrada no convencional que controlará más del 60 % del mercado argentino y generará valor en el país. Actualmente se obtienen 22 dólares de margen por barril en el downstream, frente a cero cuando asumió la actual gestión.
La refinería pasó del último cuartil mundial de productividad (Solomon benchmark) al primer cuartil. Se refinan 50.000 barriles diarios adicionales, un 17 % más que al inicio de la gestión. Ya no se importa; incluso se exporta a países limítrofes. La mejora combina mayor productividad y cambios regulatorios.
Se renovó la imagen de las estaciones: baños limpios, café de calidad, hamburguesas de nivel y autoservicio. YPF lidera encuestas de preferencia por primera vez, con 20 puntos de ventaja sobre competidores. Se firmará un acuerdo estratégico con McDonald’s para instalar locales en estaciones de rutas nacionales y provincias sin presencia de la cadena.
Se venden 900.000 hamburguesas mensuales (frente a 500-600 mil al inicio) y 3,2 millones de cafés mensuales, que representan dos tercios del market share de café en estaciones de servicio. El área de alimentos genera alrededor de 500 millones de dólares anuales. El personal de surtidores recibe incentivos por ventas cruzadas; un pedido de café o hamburguesa se entrega en menos de cinco minutos.
Se negocia con el gremio un esquema de bonos variable ligado a la velocidad de perforación y fractura. Se busca replicar el modelo de incentivos que ya aplica en las estaciones de servicio.
Se creó el Instituto Vaca Muerta para capacitar personal calificado para toda la industria, no solo para YPF. Cuenta con pozos escuela y equipos de perforación reales. La meta es formar 3.000 personas por año. El instituto se considera comparable o superior a los existentes en Estados Unidos y Canadá.
En lugar de pagar bonos de responsabilidad a la provincia, las empresas petroleras ejecutan directamente obras de rutas. Este mecanismo beneficia a ambas partes y acelera el desarrollo de infraestructura.
En fractura hidráulica, YPF opera 20-20,2 horas diarias de bombeo con equipamiento existente; el mejor estándar estadounidense alcanza 22 horas. Se implementa la técnica “simul frack” (fractura simultánea de dos pozos), que eleva la productividad entre 40 % y 50 %. El objetivo es acercarse al 90 % de las horas de bombeo de los operadores líderes de EE.UU.
Desde la llegada de la actual gestión se mejoró un 66 % la velocidad de perforación. En 2023 se perforaron 153 pozos; en 2024 se alcanzaron 204 y en 2025 se proyectan 250 pozos con la misma inversión. La inversión total de YPF pasará de 5.000 a 6.200 millones de dólares anuales, de los cuales 4.000-4.200 millones se destinan a pozos en Vaca Muerta.
Argentina dejó de importar combustibles de aviación y pasó de un saldo negativo de 6.000 millones de dólares a un superávit cercano a 12.000 millones, con exportaciones de 18.000 millones. La independencia energética evita importaciones en un contexto de conflictos internacionales.
El estrecho de Ormuz transitó por primera vez una situación real de escasez de diésel; el spread llegó a duplicar el valor normal y el precio del diésel alcanzó 160 dólares cuando el crudo estaba en 100. Las reservas estratégicas de los países desarrollados (excepto China) ya se encuentran en niveles bajos.
El programa 4x4 proyecta que YPF cuadruplique su valor en cuatro años gracias al crecimiento de Vaca Muerta y las exportaciones. Ya se generan cash flows positivos genuinos sin depender de precios altos de la energía. Todas las unidades de negocio generan valor; no hay áreas con pérdidas. El foco está en ordenar la compañía, mantener el core y salir de activos que destruyen valor. La acción es consecuencia de la gestión, no el objetivo directo.
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