Leo Chialva: "Milei vino a matar el peso y el peso lo está matando Milei"
In a Nutshell
Milei ordenó la macro al desmonetizar la economía y absorber el stock de pesos, pero el argentino sigue sin querer pesos y demanda 1500 millones de dólares mensuales, generando estancamiento bursátil y falta de crédito. El sistema financiero está roto por regulaciones que impiden prestar dólares y por la desconfianza en el peso; la solución propuesta es indexar todo a UVA para crear un mercado de crédito real. La bolsa argentina está barata y sin inversores extranjeros; si Milei se reelige, podría haber un boom de acciones, pero depende de que el BCRA maneje bien la remonetización y de que no se repita el ciclo dólar-precio-salario.
These notes were generated by AI and may contain inaccuracies.
El mercado argentino presenta un estancamiento de 9 a 10 meses a pesar de que el S&P ha alcanzado máximos históricos. La pregunta central es por qué la bolsa argentina permanece estancada mientras nadie compra afuera.
Leo Chialva es socio de Delfos con amplia trayectoria en mercados financieros, con capacidad para interpretar ciclos económicos y momentos de compra y venta.
La economía argentina se encuentra en estado precapitalista con gran potencial, pero depende de condiciones externas similares a las plagas egipcias: que llueva, que el contexto internacional sea de crecimiento económico y demanda de commodities. La tasa de interés real mundial está muy alta debido al ciclo de inversión en inteligencia artificial y desglobalización.
Alfonsín no fue un mal presidente económico pero le tocó gobernar en condiciones adversas. De la Rúa tuvo 3 años de condiciones desfavorables: sequía, tasa de interés alta, explosión de burbuja. Milei ha tenido suerte con el régimen de lluvias y tamaños de cosecha, contrastando con la cosecha de 20 millones de toneladas de soja que enfrentó Sergio Tomás Massa.
Las economías precapitalistas no tienen ahorro doméstico ni solvencia fiscal para acceder a mercados internacionales. Cuando Chile tiene una mala producción de cobre por 2 años, puede tomar 20,000 palos afuera y volcarlos a la economía. Argentina, sin acceso al crédito, vive al día.
Argentina produce energía, no solo alimentos. Los biocombustibles están asociados al precio de la energía, y el litio y cobre representan energía eléctrica. La revolución de inteligencia artificial demanda chips y energía, donde Argentina puede tener un rol.
Argentina se cayó del mundo en 2005 al rechazar el ALCA. La pandemia, guerra en Ucrania y guerra en Irán rompieron la cadena de valor mundial. Argentina se está favoreciendo con la desglobalización y podría exportar gas a Europa.
El sector automotriz argentino exporta principalmente furgonetas y camionetas a Brasil, pero enfrenta competencia de autos chinos. Volkswagen lanzará la Amarok nueva en alianza con chinos a fin de año.
El gobierno bajó todos los riesgos de la macro desordenada. Hace 2 años que no crece la base monetaria o la base monetaria amplia. El overhang de pesos fue absorbido, llevando el dólar de 800 a 16.
El plan económico tuvo una dosis de hiperinflación y una dosis de default. Se reestructuraron puts a los bancos y deuda con camisa. El dólar se puso en 800 en lugar de 1600 y se absorbió con el PIB nominal.
El gobierno tuvo que bancar la desmonetización de la economía. La gente compra 1500 millones de dólares mensuales, indicando que no quiere pesos. "Milei vino a matar el peso y el peso lo está matando Milei."
El principal riesgo es una corrida del sistema financiero en dólares. Las últimas dos experiencias muestran que la gente no corre antes del resultado electoral, sino después de conocido. Con Macri la gente corrió después de perder; con Milei no hubo corrida entre septiembre y octubre.
En un escenario de desmonetización total, el sistema financiero en dólares y pesos se cae, volviendo a una economía del trueque. Este escenario tiene probabilidades muy chiquititas.
La demanda de 1500 millones de dólares mensuales responde al 40% de economía informal. La gente no puede meter pesos en el banco y prefiere dólares. Esta cifra cayó de 4000 millones iniciales.
La economía argentina genera 3000 millones de dólares mensuales de sobrante. 800-1000 millones quedan en bancos mensualmente. El sistema financiero en dólares no para de crecer, alcanzando 40,000 millones de dólares.
El problema es regulatorio: no se pueden prestar dólares. Solo se puede dar crédito en dólares a exportadores, extendiéndose a construcción con garantía de exportador. Hay debate sobre prestar a compra de departamentos donde el deudor gana en pesos.
La gente consigue 2.5% en plazo fijo en dólares. La inflación de Estados Unidos está en 2.5-3%. Los bancos tienen dólares que no pueden prestar, funcionando como caja de seguridad.
Se necesita reforma total. El problema argentino es reemplazar riesgo empresarial y código penal con regulación. Si un banco presta mal, debería ser delito y los responsables ir presos.
Se arregló el problema fiscal, de deuda y excedente de pesos, pero el argentino no quiere pesos. Esto genera problemas como la mora.
La mora fue una estafa cruzada: los bancos pensaban que no les iban a pagar y los deudores esperaban licuación. Se pagaban tasas nominales esperando que la inflación licuara el capital. El programa de Milei-Caputo fue más exitoso que el consenso.
El bid está en 20% y el offer en 50%, una diferencia de 30 puntos porcentuales. No existe mercado de crédito en pesos. Hay 100 billones de pesos en money market.
El sistema financiero en pesos es básicamente transaccional: money market, descuento de documentos, cheques, pagarés, saldos en cuenta corriente. Nadie tiene plazos fijos porque nadie ahorra en pesos.
800 millones de dólares quedaron en el sistema financiero el último mes, 400 millones fueron fuga. La gente está ahorrando en dólares. El fondeo para prestar está en dólares pero la regulación no lo permite.
Se podría usar UVA para achicar la brecha de tasas. Un plazo fijo en UVA a 18 meses pagaría UVA + 3-4%, mientras el crédito en UVA sería UVA + 8-10%. La discusión se reduce a 5 puntos porcentuales.
El UVA protege el capital del que presta porque no se licúa. En tasa nominal el capital no cuenta, solo el interés. En tasa real el capital se indexa y solo se paga el interés.
La Argentina no tiene moneda, pero esto es normal después de una hiperinflación. Ningún país que salió de una hiperinflación tuvo un regreso inmediato de la confianza. En 2023 Argentina vivió una hiperinflación por un par de meses. La gente recupera la confianza en la moneda inmediatamente, pero Milei no emite y eso genera dudas sobre cuánto tiempo se quedará. Por eso Milei está mandando una señal con la reforma de la Carta Orgánica del Banco Central: "Señores, crean en el peso, vamos a reformar la Carta Orgánica y fíjense que estoy comprometido a no tener déficit, a no manotear la guita y el Banco Central se va a estar de pies y manos para tampoco, digamos, bastardear al peso".
Cavallo resolvió el problema con el peg 1 a 1. Argentina, mirando las experiencias de Perú y Chile, necesita entender que Perú tardó 8 años en recuperar la moneda. Chile lo resolvió con la UF. Argentina tiene una experiencia monetaria a lo peruana, va a tardar mucho que la gente recupere la confianza y además es un país hiperdolarizado. La propuesta es una fórmula intermedia como la UVA, donde todos los créditos sean en UVA y se encuentre un denominador común.
En Argentina la gente compra un departamento en dólares pero gana en pesos. Si hay una crisis, el problema es cómo hacer. La solución sería prestar en UVA, suponiendo que los salarios se indexan parecido a la inflación. Se sabe que siempre sube el dólar primero, después van los precios y después van los salarios. Esto podría encontrar una solución parecida a la que encontró Chile y ahí el sistema financiero empezaría a funcionar.
El sistema financiero que funciona es clave porque si no se generan pesos primarios, la única fuente de generación de pesos es que los argentinos decidan vender los dólares. El gobierno va a imprimir pesos el día que se vendan dólares, y va a imprimir dólares el día que se compren dólares. Si no hay creación de dinero primario como era el mundo hasta Bernanke, donde los bancos crean dinero vía creación secundaria de dinero, y dado que la economía está en estado precapitalista, se puede tener un boom.
La única diferencia entre creación primaria y creación secundaria es que la secundaria no se licúa al crédito que se tiene que pagar. La creación primaria pone pesos en el bolsillo que se tienen que salir corriendo a gastar antes que los gaste otro primero, llevando el precio del artículo para arriba.
El consumo en Argentina muestra señales contradictorias: las encuestas dicen que está cayendo, pero Mercado Libre dice que está volando. Todos tienen su mitad de verdad. La pregunta conceptual es si la microactual es creada por el modelo de Milei o es una herencia. La micro vinculada con la productividad es una herencia que transiciona. La micro de hoy parecería obra y creación de Milei, pero no es así. Milei heredó dos cosas: una macro detonada y una micro detonada.
Milei ordenó la macro a tal punto que hoy se habla de micro, no del dólar, no de la brecha, no de la inflación, no de la deuda que no se puede pagar, no de las LEF, las LEV, las LECA, el déficit fiscal, la emisión monetaria, las transferencias al Tesoro, los adelantos transitorios. Todos los problemas de la macro murieron. Ahora todos se transforman en consultores micro y parecería que todos los males que hay en la micro son culpa de Milei. Los males que hay en la micro son porque se heredó un colapso macro y un colapso micro. Argentina tiene una microeconomía detonada.
Argentina quiere competir con el mundo defendiendo la industria, especialmente la automotriz. Pero la diferencia tecnológica con los chinos es como el Blackberry versus el iPhone. Hay que reconvertirse y eso lleva tiempo. Los europeos ya pueden competir contra los chinos. Hay un problema de productividad, de eficiencia, y un problema impositivo que empiezan a salir a la luz a medida que se sincera la macro.
Hay un cambio en el patrón de consumo cuando se levantó el cepo. Si se pueden comprar dólares, se deja de comprar vinos. La gente compraba vino como sustituto de dólares, o las latas de atún. Al levantar el cepo hay consecuencias en el patrón de consumo: aumenta el ahorro, cae el consumo. Esto es una consecuencia positiva de empezar a mandar las señales correctas de precio y de decisiones.
El sector de la construcción es el más fabuloso. Los constructores tenían la máquina de imprimir cuasi dólares. Con el cepo, los que acumulaban pesos no podían comprar dólares por la regulación, así que corrían a la construcción. El constructor compraba un terreno, lo multiplicaba por 10, lo ponía en el fideicomiso y ponía un cartel. Con la preventa financiaba toda la construcción del edificio.
Los constructores financiaban en 36 cuotas. Si se da la plata y se va a recibir el departamento en 36 meses, ¿quién financia a quién? El comprador financia al constructor, pero el constructor hace un favor vendiendo cuasi dólares. Se compra en el pozo 10% más barato. El constructor tenía la ganancia del terreno, de la construcción en sí misma, y la ganancia financiera porque no vale lo mismo el edificio terminado hoy que el que se va a terminar dentro de 3 años.
El costo de oportunidad es alquilar. Si se va a pagar 100 por mes de alquiler, hay que hacer la cuenta y bajar el precio. Si el departamento vale 3.000, no puede valer 2.900 el metro. Si vale 80.000 y se quiere vender en el pozo en 75.000, no es correcto; en realidad el de 80.000 se tiene que vender en 60.000.
Hay una frase polémica: "En el fondo somos todos peronistas porque el peronismo es vivir mejor que tu productividad porque siempre le tenés que manotear a alguien". En ese manoteo generalmente es cobrar lo máximo de todos los impuestos disponibles, incluido el inflacionario. El problema que tuvo el final del gobierno de Alberto Fernández no fue la mala gestión, fue que no llovió. Si hubiera llovido, el presidente hoy sería otro contrafáctico. La pandemia fue una oportunidad perdida porque la herencia de Alberto Fernández era espectacular, todo el ajuste lo había hecho Macri.
La pandemia generó una sobreoferta de cuasi dólares. Como todo el mundo no podía comprar dólares porque no había dólares, se profundizó la brecha, la lata de atún se puso cara, y se compraron departamentos. Se fabrican departamentos que tardan 2 o 3 años en hacerse. Cuando se terminan, ya se vendieron porque lo compró alguien que en realidad quería dólares. Se tiene un exceso de oferta del boom anterior. Cuando se mira la venta de cemento, la venta de hierro y demás, todo el mundo sobrevendió. Hay un boom que no es ni más ni menos que emitir cuasi dólares. Sobran metros, el mercado los tiene que digerir.
El mercado absorbe los metros sobrantes laburando, ahorrando, sacando los créditos UVA. La tasa de crecimiento vegetativa de los matrimonios y de los jóvenes empieza a absorberlos. Ya pasaron 2 años y medio, casi tres, así que se tiene que haber limpiado bastante. Se empieza a construir cuando se ve que el mercado está limpio. Se tiene el terreno, se mete dentro del fideicomiso, se multiplica por lo que se quiera, 2, 3, 4, 5, depende a cuánto se haya comprado.
Se pone el cartel "edificio en construcción". La preventa. Pero están comprando 1.500 millones de dólares y los están guardando en el colchón y en el banco. Entonces no vienen a la máquina de cuasi dólares. El que viene a averiguar por el departamento pregunta cuánto vale el construido: 2.500 el metro. Esto se construye en 36 meses. Se puede entrar en 2.300 en pozo. Pero esto va a valer 3.000. Lo que se tiene que ver es cuál es el costo de oportunidad. Si se compra esto, se tiene que seguir alquilando. Si se sigue alquilando, se compra el que ya está hecho al lado a 100, 200, 300 más.
Ya no hay financiamiento gratis para el constructor. El que financia puede ser un particular que dice "A mí me sobran dólares, los bancos me sobran dólares, yo te puedo financiar". Entonces se compra el departamento a 2.300 el metro. El costo de construir es 900 el metro más comisión del escribano, la inmobiliaria, mala ganancia de la constructora, que llega a 1.200. Incidencia del metro cuadrado 400, total 1.600. ¿Cómo se llega a 2.300? Esa es la ganancia financiera. Se tiene la plata para que se construya y se queda con la ganancia financiera.
Se puede dar una vuelta de tuerca: no se quiere comprar departamentos, solo se quiere financiar la construcción. La prorrata del terreno no se va a pagar, se va a poner el equivalente a lo que cuesta construir 1.200 el metro. Cuando se venda, se va a cobrar la prorrata del terreno. La macro ordenada o desordenada transmite una señal de precio. La señal de precio lleva a tomar decisiones y en la toma de decisiones se provocan todo este tipo de distorsiones.
El desarrollador tiene que sacrificar sí o sí la renta financiera si va a pedirle plata a otro. Un año atrás los bonos del gobierno nacional rendían 15, 18. Ahora rinden 9, 11, 8. Las mejores empresas de Argentina rendían 9, ahora rinden 7, 8 y medio. Los cortitos rinden 7. Ya hay gente que dice que el 7 no sirve. Se puede financiar al 15 y ser el brazo financiero en el desarrollo. La ganancia financiera es del que presta, no del desarrollador. Si no se puso plata y no se va a poder pre-vender, el final lo va a comprar el que tenga el hecho.
Todavía siguen algunos engañando a la gente de que financian. No, no financian a ustedes, ustedes los financian a ellos y gratis. Es más, hasta cobran más caro. Dicen "Bueno, el 40% de un payment y si lo vas a pagar todo contado está el precio. Si lo vas a pagar financiado el 10% más caro". Este es un país donde todo el mundo habla de economía y finanzas y se cometen las barrabasadas más grandes en conceptos de economía y finanzas. Ni hablar del periodismo, streamings y demás que se la pasan todo el día hablando de economía y finanzas.
Estamos todos formados en keynesianismo, con lo cual partimos de conceptos que están mal. Se romantiza el pasado: "Antes la economía como que funcionaba mejor". Si se le manda la señal de precio a la gente de que se pone el dólar a un precio absolutamente irrisorio, la gente sale a gastarlo o invertirlo en construir metros cuadrados que después, como el dólar está todo chuteado, nadie puede comprar ni alquilar. Empiezan a acumularse los metros cuadrados hasta que termina por explotar incluso esa burbuja que inicialmente se le dio estímulo.
El problema de estos esquemas es que a la larga o a la corta, el gran problema que siempre es más a la larga, son esquemas que suelen durar hasta 20 años. Se puede durar en la distorsión total. Entre que se empezó a romper todo allá por el 2005 y se terminó de explotar, pasaron 20 años. Lleva mucho tiempo destruir una economía. El mejor ejemplo de corto plazo es Lula. Lula le ha causado mucho daño a la economía brasileña rompiendo la pata fiscal y la pata de la moneda, porque el tipo multiplicó la deuda interna que la compensó monetizando la economía.
La deuda se contrajo con monetización y más monetización se necesita colocar la plata. El que toma el plazo fijo de la caución, ¿qué hace? Toma riesgo duration y crédito y se compra un instrumento financiero, una LECAP, un bono. En el banco no va a prestar a 36 meses un plazo fijo de 30 días. Entonces se toma un riesgo de duration con algún instrumento financiero, más monetización, más deuda. Brasil está en récord de monetización. La diferencia con Argentina es que Argentina está desmonetizada, Brasil está hipermonetizado. ¿A qué costo? A una tasa de interés real de 10%. La tasa de interés real en Brasil empieza en 2, en 3, en 4, en 5. Para que la gente quiera los reales se les tiene que pagar 10% arriba de la inflación. Si no, también saldrían corriendo al dólar.
Están construyendo el monstruo, el problema análogo a lo que se tenía de la base monetaria remunerada. En Brasil no tienen ese tema, pero la deuda está en el Tesoro. La deuda crece en relación al PIB, a los recursos fiscales, entonces es impagable. La parte buena es que es moneda local y se soluciona devaluando. El tipo que se supone protege a los más desprotegidos tiene su costo hacer eso. Cuando viene la cura de toda esta basura que se acumuló abajo de la alfombra, ¿a quién se termina perjudicando? El impuesto inflacionario lo pagan los pobres. En Argentina los bancos cobraban 3,4 del PIB de impuesto inflacionario.
Desde las elecciones de medio término para acá las acciones han estado prácticamente en el mismo lugar. Algunas subieron, quizá YPF, otras menos. El mercado está en espera ante una eventual reelección de Milei, pero le genera dudas. ¿Por qué está tan estancada la bolsa argentina con un S&P que se fue a máximo histórico y con empresas que les ha ido muy bien los últimos dos años? Se acaba de ver el mejor balance de la historia de YPF. Se empieza a ver la vuelta en el tema del ROE en los bancos. Bancos que llegaron a estar muy caros allá después de Davos en 2024. Milei, boom, Druckenmiller, un par de hedge funds comprando acciones, la hicieron volar a la bolsa hasta los primeros días de enero del 2025. Todo ese proceso la bolsa depuró y se puso atractiva. En términos de valuaciones está atractiva. Para donde están los bonos, las acciones están baratas.
Las utilities en Argentina crecen mucho, están en un modo de crecimiento muy fuerte, pero cuando uno las mira como un bono potencial, se dice "Esto no puede ser, acá hay una oportunidad de oro". El principal problema se quiere ver en el espejo de los bonos. Los bonos también, Milei haciendo todo bien, restricción fiscal, se paga la deuda, se consolida, se saneó el Banco Central, se ordenó la macro, se ordenó el riesgo país 600, 700 no bajaba. Vinieron dos tipos de calificadoras de riesgo, dijeron "Uy, señores, están haciendo bien las cosas, le subimos la nota a BB", riesgo 400. Ese accionar que al menos dos calificadoras tenían que tener puestas en BB para que los fondos real money compren. Si no se tienen dos calificaciones BB, no se puede comprar. Se pusieron dos calificaciones BB, ya se empieza a tener el riesgo de que el de al lado compre. "No tenemos nada de Argentina, está haciendo bien las cosas". Se genera el problema como portfolio manager sentado en Londres que no se sabe nada de Argentina de tener que tener algo de Argentina. Check. Listo. Los bonos comprimen a 450 riesgo país, 400. Depende del mundo, un poquito mejor, un poquito peor.
Vamos a las acciones. Estamos en stand by. No somos frontera, no somos emergentes. Todos los años se dice que no, que no, que no. No hay flujo. Acá no hay nadie que esté comprando acciones de afuera. Hubo un lapsus, un momentum de Druckenmiller and Co, que fueron cinco hedge funds. Los hedge funds entran, tocan, hacen la diferencia y salen. Se puede decir que ya salieron los hedge funds. Salieron hace rato. La paradoja es que el FGS compró acciones. De eso prácticamente no se ha hablado. Siempre el FGS se usó para transferirle plata de alguna manera al mismo estado. Se compra un bono con la plata que se acumuló porque se cobran cosas. Para el que no sabe, el Fondo de Garantía de Sustentabilidad es el fondo de ANSES. Los que propician el estado presente siempre lo que hacen es le enchufan más bonos públicos que después no quieren pagar. El gobierno, este gobierno, el FGS, la gente del FGS con independencia, calcularon "Uy, las acciones están baratas, vamos a comprar acciones", que es un activo, que se dice "Che, compraron más de YPF, compraron más de Pampa, compraron más fierros", que se ve mejor que decir "Bueno, seguís acumulando papelitos pintados en teoría de deuda del Tesoro".
Se compraron acá los argentinos. Los fondos globales que este año se lanzaron como locos a Corea a comprar los productores de chips por la revolución de la IA. Cero. Lo cual probablemente lleve a un problema post-elección. Después de las elecciones se tienen dos problemas, los dos son distintos. O un colapso porque pierde Milei y se tiene todo el pasado por delante que después puede hacer una oportunidad porque el pasado por delante no sea tal pasado, o sea, como que algo se haya aprendido de lo que pasó. O reelije Milei. Si reelije Milei, por ejemplo, el mercado llega como hasta ahora, que medio wait, el mercado está prediciendo que el dólar el año que viene va a valer 5% más, que los bonos en que ajustan por inflación van a rendir inflación más 10, o sea, vamos a estar como todos asustados el año que viene. Si uno agarra y dice "Todas estas empresas van a seguir ganando plata, todas las valuaciones van a seguir bajando. No sé cuánto valen las empresas el año que viene, pero ponerle que valgan lo mismo que hoy". Todas las métricas de valuación. Claro, si la empresa sigue ganando plata y vale lo mismo, en el fondo cada vez vale menos. Es como que el alquiler de tu departamento, de tu propiedad sube y el departamento vale lo mismo. Cada vez tiene más rentabilidad, digamos, más renta sobre tu capital. Si Milei elige, depende las condiciones mundiales, todo, pero se podría llegar a pasar algo como lo de Corea. Todos van a querer comprar los cuatro papeles de la bolsa argentina, que son cuatro, seis.
El Banco Central planea comprar 20,000 millones de dólares en 4 o 6 meses para remonetizar la economía. Las empresas argentinas tienen su capital de trabajo hundido, con plazos de entrega de 30 días para productos comprados debido a la falta de liquidez. Las empresas dolarizaron todo, eliminando stocks y capital de trabajo. El stock se consumió al inicio del gobierno de Milei, mientras que el capital de trabajo se agotó tras las altas tasas de interés generadas por el desarme de las LEFI.
Existe una crisis peculiar en Argentina donde los productos no están disponibles: autos de alta gama, iPhones o Blackberrys no tienen lista de espera, sino que dependen de la llegada de barcos. Los muebles requieren 120 días para su entrega. Sin embargo, esto varía por segmento y rubro. Las motos están en auge con ventas de 70,000 unidades mensuales.
Con una posible reelección, las acciones podrían experimentar un boom de proporciones bíblicas, ya que la gente querría comprar lo que no hay, lo cual podría generar un problema macroeconómico por la entrada masiva de dólares simultáneos que requeriría un manejo muy prolijo del Banco Central.
Argentina está fuera del tablero mundial, habiendo puesto apenas una puntita del pie en el mercado de deuda gracias a dos upgrades de calificadoras. En el mercado de equity, hubo un veranito con 4 o 5 hedge funds que ya no están. Actualmente, en la bolsa argentina no hay ningún player internacional; la bolsa es de los argentinos.
Si hay reelección de Milei, los inversores internacionales se van a tirar de cabeza, lo que podría hacer que la bolsa suba muy fuertemente. Sin embargo, podría pasar cualquier cosa, como ocurrió durante la convertibilidad. Tras la victoria de Macri en la elección intermedia, y con Milei, si no aparece un opositor fuerte, el apetito por riesgo podría hacer que en la primera mitad del próximo año alguien empiece a comprar Argentina.
Los inversores de afuera tienden a jugar más sobreseguro, prefiriendo no perderse el primer 50% de la suba y comprar más tranquilos después. No tienen problema en pensar que Argentina va a ser extraplanetario, aunque el análisis también considera Brasil, que previo al año electoral tuvo una repuntada que luego aflojó, representando una apuesta a un posible cambio de signo de gobierno.
Se asigna muy poca probabilidad a una corrida parecida a la de 2025 porque el stock de pesos se comió el 30% de inflación, hay 30% menos de pesos, más dólares en el Banco Central, el gobierno está más desendeudado en su perfil de deuda, y los que atacaron perdieron mucha plata.
El peronismo cometió un error estratégico al escuchar a los economistas peronistas. Cada mes que pasa en esta Argentina de Milei, el sector privado se fortalece acumulando 100-200 millones de dólares mensuales, como ahorrar $500 mensuales en casa durante 10 meses para tener $15,000 ahorrados, o durante 20 meses para tener $30,000. El país no está gastando a cuenta, está saliendo del pozo, guardando y acumulando, lo cual fortalece en lugar de debilitar.
Cuando se cambian las señales de precio y las máquinas de cuasi-dólares, hay enormes cambios en los patrones de consumo con ganadores y perdedores. El ejemplo del café de especialidad ilustra esto: cuando la gente no pagaba el subte porque la tarifa era muy baja, salía del subte y compraba un cafecito en los bares que se multiplicaron. Con tarifas de subte altas, la gente debe cuidarse en el café, generando crisis en los cafés de especialidad porque la gente dejó de colarse.
Bajó la confianza del gobierno y del consumidor. Hasta ahora la imagen de Milei era la inversa de la inflación: cuando subía la inflación, bajaba la imagen, y viceversa. Sin embargo, la inflación bajó pero la imagen no subió, revelando que ya no alcanza con bajar la inflación - es necesario analizar la micro, no solo la macro.
El debate del salario disponible muestra que primero subió el dólar, luego los precios, y finalmente los salarios con las paritarias recién llegando. Los trabajadores de la construcción, después de haber corrido 9 meses consecutivos cinco puntos abajo de la inflación, ahora tienen cuatro puntos más arriba. Esto ocurrió en tres meses con paritarias del 5%, 3% y 5% aproximadamente entre abril, mayo y junio.
El tarifazo es responsabilidad de Kicillof y muchos gobernadores por no haber subido el colectivo en provincia de Buenos Aires después de la elección de octubre. La inflación de servicios públicos acumulada en el año es del 60% contra 19% de inflación general (datos a junio), con el gas al 150% y el agua al 25%. Aún no se ha producido el catch-up de salarios que permita que el salario real saque la cabeza debajo del agua.
Milei hizo bien toda la macro y en la previa del año electoral va a evitar el stop and go, que es fácil de generar en este país. El plan de estabilización sigue el ciclo dólar-precio-salario: cuando los salarios alcanzan a los precios al dólar, vuelve a subir el dólar y el ciclo se reinicia. Los salarios en algunos sectores vienen con delay, pero las paritarias de comercio están pobres, llamando la atención en un sector que emplea mucha gente.
Si los salarios empiezan a alcanzar a los precios y al dólar, debería venir el cohetazo del dólar. Sin embargo, con la macro ordenada, cantidad de pesos controlada, dólares acumulados, vencimientos de deuda más largos y financiamiento conseguido, Vaca Muerta podría generar 2-3 mil millones de dólares mensuales para fin de año, evitando la entrada de la corrida. Milei podría cortar el ciclo stop and go después de la tremenda herencia recibida.
Los salarios tienen que subir muchísimo en Argentina, requiriendo un catch-up contra el resto de la región y el mundo. Esto debe hacerse en una economía ordenada donde los salarios vayan por productividad y visibilidad de negocio, no en la carrera de dólar-precio-salario. Algunas paritarias están demoradas por falta de visibilidad de negocio, evitando la trampa de la mora.
La combinación de demora en paritarias para hacer el catch-up con el tarifazo, la guerra, la suba de combustibles (ya que la electricidad se fabrica con combustibles), y el ajuste del precio del dólar en tarifas con la devaluación del año pasado que había que sincerar, genera que las tarifas corran en promedio al 60% contra 19% de inflación según un instituto de economía de la UBA.
El mercado de acciones tiene mucho miedo ante una eventual corrida del estilo 2025, pero las circunstancias van a ser distintas el año que viene. La disponibilidad de pesos no va a ser la misma y el Central tiene más dólares. Argentina en acciones representa una oportunidad de compra.
Keep Club de Inversores in your library
Save the videos and channels worth coming back to, and find them again in one place.
