⚠️ ¿POR QUÉ FALTAN PESOS? 🔥 Tasas, dólar e inflación. Balances de MERCADO LIBRE, SPACE X Y DISNEY 🚀
In a Nutshell
La escasez de pesos en Argentina está elevando las tasas cortas de interés (cauciones, Lecaps y Boncaps) mientras el gobierno absorbe liquidez mediante la venta de bonos dólar-linked. La inflación se mantiene en torno al 2% mensual y el crecimiento esperado del PBI 2026 bajó de 3,1% a 2,7%, mientras el dólar oficial sigue planchado, encareciendo la economía en dólares. El BCRA y el Tesoro enfrentan un dilema: continuar secando la plaza o relajar la emisión de pesos en la licitación del 12 de agosto, ya que el colchón de liquidez bancaria está en mínimos históricos.
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Faltan pesos y se están sintiendo en la economía argentina y también en las tasas, principalmente en las cauciones. Continúa la presentación de balances por parte de las empresas tanto de Argentina como del exterior. El Banco Central presentó el relevamiento de expectativas del mercado para este mes.
El Banco Central realiza mensualmente una encuesta a 45 participantes que incluyen consultoras, financieras y centros de investigación. El relevamiento se realiza durante los últimos 3 días hábiles de cada mes, en este caso del 29 al 31 de julio, y cubre variables macrorelevantes como inflación, dólar, actividad económica, tasas de interés, empleo y cuentas públicas.
El mercado no modificó su pronóstico de inflación de corto plazo. Se espera un rebote de 1.9% a 2% por cuestiones estacionales relacionadas con las vacaciones de invierno en julio. La inflación núcleo se proyecta en 1.8%, excluyendo precios estacionales y regulados. Las expectativas sobre la actividad económica empezaron a bajar, creando una combinación preocupante: la inflación desacelera pero a costa de un crecimiento menor al esperado.
Los sectores relacionados con energía, petróleo y gas están creciendo fuertemente, pero no son los que más empleo generan. El mayor rubro que emplea en Argentina es el comercio, que está bastante complicado. Hay estabilidad cambiaria de hace 2 años, pero esto no afecta positivamente al comercio minorista y mayorista.
Para la inflación se espera 2% en julio, en línea con el REM de junio. La inflación anual proyectada es de 29.8% para 2026, por debajo del 30%. El dólar oficial se espera en 512 para finales de agosto y 1,652 para diciembre de 2026. La desocupación se proyecta en 7.7% para el segundo trimestre de 2026. El gran ajuste fue en el crecimiento: el PBI acumulado para 2026 se proyecta en 2.7% frente al 3.1% anterior.
La inflación no se debe al aumento del dólar, ya que hace 2 años se mantiene el mismo tipo de cambio y hay inflación igual. Los precios van a estar 30% más caros en dólares que el año anterior. Esto significa que quien ahorra en dólares perderá poder adquisitivo al año siguiente.
SpaceX: Presentó balance el martes 4 de agosto, 2 meses después de su IPO del 12 de junio que capturó 80,000 millones de dólares, la más grande de la historia. Ingresos de 7,800 millones de dólares, crecieron 92% interanual, superando los 6,800 millones esperados. La pérdida neta de 541 millones fue menor a los 1,900 millones esperados. La acción cayó entre 10-12% inicialmente debido al Capex de 18,400 millones de dólares, casi el doble del trimestre anterior. Starlink es el único segmento rentable.
Cada vez queda menos colchón de pesos en el sistema bancario, empujando al alza las tasas de interés de corto plazo. Las tasas de plazo fijo siguen iguales, pero suben las tasas de cauciones, lecaps y boncaps. Cuando faltan pesos, la tasa sube por oferta y demanda.
Se perdió la mitad de la producción, hay menos tomate y la misma cantidad de gente queriéndolo comprar que el día anterior. El precio sube y uno dice, "¿Lo consumo o no lo consumo?" Acá pasa lo mismo. O las tasas van a subir, o tiene que haber un movimiento con el dólar. El gobierno, por lo que dijo el vocero, nada es librado al azar. No fue sin querer lo que dijo. Está todo estudiado. Lo que quiere es que la gente compre dólares para ellos poder venderlos y retirar esos pesos. Quiere que la misma gente genere la demanda. Por eso dice, "Veo el dólar de 1800", porque quieren que la gente vaya a comprar dólares.
Si seguimos con un dólar de 15,500 y la inflación sigue subiendo, en dólares quedamos carísimos y se hace una economía inviable. La gente compra por TEMU o por Shane y no compra en la economía local. El sueldo en dólares que hay que pagar a un empleado de comercio, aunque no le alcanzan para nada al empleado porque está todo muy caro en dólares, es mucho más caro que el sueldo a un chino. El producto en China es más barato porque la mano de obra es más barata.
Siempre es el mismo problema que tenemos. O aumentamos la productividad, para eso hay que aumentar el capital, las máquinas que utilizamos para ser más productivo y la educación, que eso lleva años o décadas. O devaluamos la moneda, entonces quedamos más barato en dólares y podemos competir con los bienes que vienen de afuera. O ponemos un cepo y ponemos un límite a las importaciones. Siempre es lo mismo que pasa en Argentina. Hay que elegir como uno u otro camino o cambiar toda la estructura que lleva décadas. Los gobiernos es muy difícil a veces hacerlo porque están pensando en la próxima elección cada 2 años de elecciones. Es muy difícil tomar un plan a 20 años si sabés que dentro de 2 años te podés ir o dentro de 4 años te podés ir.
Estamos en agosto y el gobierno compró desde que empezó el año hasta ahora casi 14,000 millones de dólares sin subir el tipo de cambio. El tipo de cambio tuvo bastante contenido. El problema es que la inflación también seguía subiendo y como dice Rama, nos volvemos caro en dólares si tenemos inflación y tenemos un dólar planchado. Vamos a ver cómo soluciona esta pata que se empezó a complicar.
Hernán decía que 1 año de antigüedad en prefectura y gana 1,400,000 pesos. Si lo pasas a término de dólar, son casi $1,000 que gana. Cuando en la época de masa ministro de economía el sueldo era $300. Pero claro, con $1,000 ahora no haces mucho, o sea, haces muy poco con 1,400,000 pesos. Si lo mirás solamente en términos de dólares, sí, pero ¿cuántos dólares cuestan los productos, los bienes y los servicios en Argentina? Están muy caros. No me alcanza con 1000.
El Banco Central y el tesoro venden bonos Dólar Linked que son títulos en pesos cuyo valor está atado a la evolución del dólar. Te van a proteger de una eventual devaluación o van a replicar la suba que tenga el tipo de cambio oficial. Ese dinero cuando licitan los bonos o justamente venden estos bonos, sale de circulación esos pesos, en lugar de quedar dando vueltas en el sistema financiero o en depósitos o préstamos queda estacionado en mano del Estado. Es una forma de achicar de esta manera la cantidad de peso disponible sin necesidad de subir tasas de interés de referencia del Banco Central.
Cuanto menos pesos sueltos hay en la economía, menos pesos sobran para ir a comprar dólares. Como estos bonos ya le dan al inversor una cobertura contra la suba del dólar, muchos prefieren quedarse en pesos cubiertos en lugar de comprar dólares directamente. Lo que le saca presión al tipo de cambio oficial. Esta estrategia se viene aplicando desde junio y ya absorbieron 2,300,000,000 en junio y 1,500,000,000 en julio, lo que equivale a 5.6 billones de pesos retirados de circulación desde entonces.
El gobierno compra dólares. Le entran dólares al gobierno y tiene que darle pesos al que le compró los dólares. Entonces mete pesos en la economía. Pero si mete pesos en la economía, genera inflación. Entonces, ¿qué hace? Recompra esos pesos emitiendo bonos en pesos o dólar link para sacar esos pesos de la economía. Para poder sacar todos los pesos que quiere tiene que terminar subiendo la tasa porque dice, "Ah, yo a esta tasa cobro tanto, pero si subo la tasa cobro más". Para retirar los pesos tiene que subir la tasa.
Si hay un cepo, a vos te van a pagar dólar oficial y si el dólar oficial está en 1500 y el MEP está en 1800, a vos te van a pagar 1500. Entonces podrías hasta llegar a perder dinero. Estamos hablando en el caso hipotético que haya un cepo.
El repo a un día es cuando los bancos le sobran pesos, en un momento dado está cerrando la rueda, le sobran pesos, obviamente no le sobra los pesos que me pueden sobrar a mí o que le pueden sobrar a Ramiro, sino le sobra mucha cantidad de peso. Estamos hablando de muchos en casos billones de pesos. Es un préstamo de corto plazo de un día para el otro que tienen con el Banco Central los bancos para que esos pesos no queden al cohete sin generar un poco de rendimiento de un día para el otro. En el gobierno anterior la tasa de repo un día era altísima, entonces a los bancos ni le convenía prestarle a la gente. O sea, el negocio de los bancos no era prestar a la gente, era prestar al Banco Central, que la tasa estaba hiper alta.
El stock de esos repos funciona como un termómetro. Mide cuánto excedente de pesos tiene el sistema bancario en cada momento. Ese termómetro viene cayendo bastante fuerte. El 5 de agosto la liquidez ya empezaba a ajustarse. El 6 de agosto el stock de repos tocó menos de un billón de pesos el stock de repo, que ya es muy poco esto, 0.8 billones y fue el nivel más bajo desde febrero que vimos en niveles de repos. El stock está muy pero muy ajustado en términos históricos de pesos en estos momentos.
Si los bancos casi no le sobra pesos, se vuelve mucho más difícil que el estado siga vendiendo bonos dólar link para absorber pesos. Hay cada vez menos peso disponible para retirar sin generar un apriete en el propio sistema. Es como querer sacarle agua a una esponja cuando ya está casi seca. Va a seguir exprimiendo y ya no hay más nada.
Las consecuencias son que suben las tasas cortas, principalmente las overnight, que es cuando los bancos les falta ese colchón de liquidez, empiezan a prestarse pesos entre ellos a tasas cada vez más altas para cubrir las necesidades del día a día. No solo en las tasas de un día estamos viendo que subieron, también subieron los rendimientos de bonos de tasa fija, Lecaps, Boncaps de este año que vencen en el año 2026 y también muy fuertes los que vencen el año 2027. Tenemos un boncap que vence en abril del año 2027, o sea, menos de un año que tiene un 28% de rendimiento anual en pesos contra un 19% en promedio que está teniendo un plazo fijo en un banco tradicional. Es bastante importante la diferencia que se está dando entre instrumentos propios del mercado de capitales, como cauciones, lecaps, boncaps, contra el plazo fijo tradicional en estos momentos.
Se realizan licitaciones del tesoro cada 15 días. Los días lunes se presenta el menú, la oferta de instrumentos que se va a ofrecer. Día miércoles se lleva a cabo la licitación, día viernes aparecen de manera efectiva los instrumentos que se licitaron nuevos y se retiran o se ingresan pesos al sistema, depende el resultado. La próxima oportunidad que tiene el gobierno para destrabar esta tensión de pesos es la licitación de deuda que está programada para el 12 de agosto. El 14 de agosto van a liquidar estos instrumentos. Si bien no es una licitación muy desafiante, hay 4.4 billones de pesos que están en manos privadas. El tesoro suele tener licitaciones en donde le vencen 12, 15, 20 billones de pesos. No es una licitación que puede llevar un gran problema, pero vamos a ver qué es lo que decide hacer el gobierno después de esta licitación.
Si decide seguir con un rollover alto, es decir, retirando pesos de circulación, secando más la plaza como se le conoce, o si toma nota de este problema y para calmar un poco este tema de tasas decide liberar un poco de pesos a la calle. El gran tema de todo lo que estuvimos hablando es tasa, tipo de cambio. Son las dos variantes. Cuando se dice, "No hay un peso en la calle", bueno, por algo es porque lo están sacando para que no haya inflación, pero a su vez no hay consumo, a su vez suben las tasas, a su vez el gobierno tiene que comprar dólares para pagar deuda y mete pesos en circulación, pero los tiene que sacar elevando la tasa. Es un círculo.
Algo que nos puede llegar a dar un poco de aire sería una deuda afuera, pero el tema que la deuda de afuera después vos la tenés que usar, tenés que emitir peso, o sea, es todo un tema en Argentina. Así que vamos a ver cómo se resuelve. Me gustaría un poco de devaluación simplemente para que la inflación en dólares baje, o sea, para que las cosas en dólares dejen de subir. El tema es que vos devaluás, tu sueldo no sube, cada vez ganás menos dólares. Entonces también está todo bastante intrincado. Vamos a ver cómo se resuelve.
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