Argentina: ¿La economía vuela o se hunde? | Cazadores de Tendencias 23/04/2026
In a Nutshell
Los activos argentinos muestran una marcada divergencia: bonos en dólares y acciones suben mientras la economía real se contrae, con caída en salarios reales, consumo y recaudación. La mejora en los bonos se debe principalmente a factores internacionales (rebalanceo global y guerra en Irán) más que a fundamentos locales. Vaca Muerta ofrece la mejor oportunidad de inversión a largo plazo a través de Vista e IPF, mientras que las obligaciones negociables y bonos ajustados por inflación no resultan atractivos en rendimientos actuales.
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Agustín Gómez Veret saluda y menciona que esta es una dupla que se consolida, comparándola con una dupla de centrales de fútbol que adquiere rodaje y se acostumbran a jugar juntos. Menciona que van a estar más allá de todos los comentarios.
Se anuncia que se va a hablar de temas más locales de Argentina, analizando qué está pasando con la economía argentina. Se menciona que el programa puede interesar incluso a quienes están fuera de Argentina. Se van a analizar datos para ver si la economía se va al tacho o si va a volar para arriba.
Se van a tratar tres temas principales: primero, un doble clic sobre obligaciones negociables y bonos que ajustan por inflación, renta fija en dólares. Segundo, comentarios sobre Vaca Muerta y las inversiones en el sector, mencionando empresas como IPF, Vista, Pampa, TGS y su exposición a Vaca Muerta y al petróleo.
Como resumen internacional, no hay muchas novedades más allá de la constante tensión geopolítica. El mercado tuvo una recuperación feroz y en los últimos días estuvo lateralizando. Se menciona que empezó una nueva temporada de presentación de balances trimestrales.
Se menciona el cambio en el análisis de mercados: antes se analizaban 50 indicadores técnicos, ahora se va a Twitter/X o a Truth Social (la red social de Trump) para ver qué dijo Trump, con quién se peleó, qué fotos o memes subió. Se menciona un meme fantástico sobre Trump diciendo el lunes que es un fantástico día para la paz y el viernes que va a reventar Irán por el aire.
Agustín menciona que viene trabajando con el equipo en una nueva tesis estudiando lo que creen que va a ser el nuevo trade de inteligencia artificial, viendo cambios estructurales en el mercado que hacen que probablemente los ganadores de los próximos 6, 12, 18 meses no sean los mismos de los últimos 2 años.
Se pregunta a los cazadores del otro lado cómo están viendo Argentina, si ven bien o mal la economía, y qué expectativas tienen para los activos argentinos, acciones y bonos. Se menciona que hay mucho de entender el sentimiento de la gente, que es el que vota con el bolsillo.
Se menciona que 2026 tiene a favor que no es un año electoral, que se pasó el vendaval de octubre de septiembre del año pasado con las legislativas de medio término. El ruido internacional viene golpeando demasiado a los mercados más allá del ruido local.
Se muestra un gráfico del S&P 500 en verde y el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan en rojo. La confianza de los consumidores en Estados Unidos está en niveles peores que en la crisis de 2008. Este gráfico es una prueba contundente de que la economía real no siempre va de la mano con los precios de los activos financieros.
Se menciona que en Argentina vienen hablando de una economía divergente donde hay sectores que les está yendo muy bien y otros que no. Hay una apreciación feroz del tipo de cambio comparando ahora con hace 3 años. Se establece un paralelismo con Estados Unidos donde la inteligencia artificial es una transformación industrial de las mayores de la historia, junto con internet y las revoluciones industriales.
Con la inteligencia artificial hay ganadores y perdedores, donde las empresas ganan eficiencia despidiendo gente. El trabajo que antes hacían 20 personas ahora se puede hacer con cinco. Los primeros puestos que está comiendo la IA son los juniors y los freelancers, bajando mucho la demanda de ese tipo de trabajo, mientras el senior está manteniendo porque es el que maneja la inteligencia.
El mercado es agnóstico y no le importa si alguien queda en la calle o se muere de hambre, le importa si el activo va a ganar más o menos plata. Si una empresa anuncia despidos porque va a reemplazar gente con inteligencia artificial, el mercado probablemente va a festejar esa noticia.
El mercado hace un análisis de tipo muy binomial en Argentina, que no pasa en otros países como Brasil. Si las elecciones las gana Kicillof, el mercado es binomial. El mercado asigna una mirada muy pesimista si hay un balotaje entre Milei y Kicillof, porque el país termina defaultando la deuda según esa mirada.
Se menciona que el mercado le va a importar si empieza a ver que la reelección de Milei se pone en riesgo. El mercado es quichnerismo malo o izquierda mala en Argentina, mientras que derecha o centro derecha son buenas. Si hubiera un balotaje entre Milei y Patricia Bullrich no tendrías un escenario de caos.
Se menciona que hay un factor que le pegó negativamente a Argentina: el rebalanceo global. A raíz del lío que genera Trump, muchos portfolio managers dicen que no van a tener el 100% de sus inversiones en Estados Unidos y van a diversificar. En ese contexto que fue muy positivo para emergentes, Argentina tiene más competencia porque los inversores empezaron a mirar más otros mercados.
Antes Argentina era un caso único donde Brasil le pegaban sin parar en 2024 y emergentes no terminaba de arrancar. Ahora hay más competencia para Argentina.
Argentina tiene una tradición por nunca terminar de arreglar el tema del tipo de cambio y vivir con normativas de país autoritario. Nadie va a querer venir a poner un dólar en ese contexto.
Se discute el gráfico donde desde 2008 a 2020 la relación entre el S&P 500 y la confianza del consumidor venía siendo similar, pero en 2020 se rompe y la diferencia va a ser cada vez más grande. La conclusión es la monetización de la bolsa o la inyección de liquidez que metieron los bancos centrales.
Se menciona el Merval en pesos en 2023 como ejemplo grotesco: la economía estaba tirada pero en términos nominales subió mucho, mostrando el efecto nominal de la monetización.
Se muestra el rendimiento del bono de Argentina 2035 comparado con otros comparables: Angola, Ecuador, Pakistán, Egipto, Nigeria, El Salvador. Argentina es el de arriba de todo y todos se movieron iguales, mostrando que el aumento del riesgo país tuvo que ver con la guerra en Irán.
Los conflictos internacionales generan que el mercado prefiera dólares sobre bonos de mercados emergentes como Argentina, Angola o El Salvador. Esto no tiene relación con cuestiones políticas locales como encuestas del gobierno o eventos domésticos. Los bonos argentinos recuperaron precio y el riesgo país cayó, demostrando que el mercado se acomoda independientemente del ruido político local.
Existen datos negativos que requieren atención. El índice de salarios en términos reales muestra una caída en los últimos meses. El EMAE (indicador de actividad económica del INDEC) evidencia una economía divergente, especialmente marcada en el AMBA donde comercio e industria -los principales generadores de empleo- vienen languideciendo. La construcción muestra recuperación parcial pero continúa golpeada.
Las provincias del interior presentan un panorama diferente, particularmente aquellas con producción de hidrocarburos o agricultura. La recaudación en términos reales de ARCA viene cayendo, lo que indica problemas en el consumo.
El índice de confianza de Ditela, que mide la voluntad de voto de la población, muestra una caída del 10%. El dólar blue y oficial permanecen planchados mientras la brecha viene subiendo, con considerable flujo saliendo del país a nivel local.
Los bonos en dólares argentinos están cerca de máximos, particularmente el GD35, lo que representa una divergencia importante con los datos económicos negativos. El Merval en dólares muestra tendencia alcista en gráficos semanales. Las obligaciones negociables no pararon de subir durante marzo, evidenciando direccionamiento de flujos.
Existe una medida que endureció el CPO y las operaciones con liquidación MEP, generando una diferencia de casi 5% entre el contado con liquidación (línea verde) y el MEP (línea azul).
Si se acelera la situación económica, el gobierno podría enfrentar problemas hacia el año siguiente. Si se acomoda el contexto internacional, los bonos podrían subir comprimiendo el riesgo país y las acciones argentinas podrían tener buenos meses. El petróleo difícilmente vuelva a los $60, lo que beneficia a Vaca Muerta si se mantiene en $75.
Las obligaciones negociables muestran rendimientos poco atractivos actualmente. El bono Vista 2038 rinde 7% para una empresa de primera línea. Las de IPF muestran: 2029 rinde 5.6%, 2034 rinde 6.7%, 2031 rinde 3%, y 2030 rinde 6%. Para que resulte atractivo estirarse a vencimientos de mediano plazo, se necesitaría rendimiento superior al 7%.
Se recomienda postura conservadora ante la brecha cambiaria. No resulta cómodo comprar bonos largos como Vista 2038 hoy, considerando que podrían conseguirse a mejor precio el año siguiente. Se sugiere preferir fondos de obligaciones negociables de corto plazo con tasa de 5% mientras se esperan oportunidades para enganchar obligaciones negociables de muy largo plazo.
Los bonos que ajustan por inflación hasta 2027 rinden negativo, mientras que a partir de 2028 empiezan a rendir positivo. Los bonos 2028 pagan inflación más 6-7%, mientras que los de 2026 rinden -4% a -5%. El mercado compra agresivamente bonos cortos y evita los más largos, indicando expectativa de pico de inflación de corto plazo con dólar planchado, pero confianza en que la inflación bajará en el mediano plazo.
Vaca Muerta representa la transformación de Argentina de un avión de una única turbina (el campo) a una economía con múltiples motores. La balanza comercial energética mejorará significativamente con precios del petróleo más altos. La minería podría convertirse en la tercera turbina económica.
Los principales jugadores incluyen: IPF, Vista, Pampa, TGS y Tenaris. Geopark genera menos del 5% de sus ventas en Vaca Muerta. Vista representa el pure play con 100% de exposición a Vaca Muerta. IPF tiene entre 40-45% de sus ingresos provenientes de Vaca Muerta, pero esta actividad genera más del 80% de su EBITDA, evidenciando un proceso de transformación hacia convertirse en un pure play.
Vista tiene valuaciones significativamente superiores a IPF en enterprise value dividido por ventas y EBITDA. Vista vale bastante más que IPF, tiene márgenes más altos, y el mercado valora positivamente que no sea una empresa estatal. IPF presenta valuaciones más bajas con potencial de transformación hacia un modelo similar a Vista.
Pampa tiene 35-40% de exposición a Vaca Muerta, TGS un 20%, y Tenaris un 10%. Vista presenta movimiento de precio más descorrelacionado del resto de acciones argentinas, funcionando como un "mercado libre" más independiente.
Vista e IPF tienen alta exposición a variaciones del precio del petróleo por su enfoque en extracción (upstream). TGS, al ser transporte de petróleo, tiene contratos más fijos con variaciones marginales en revenue ante cambios de precio. Para quienes buscan exposición a Vaca Muerta sin preocuparse por variaciones del petróleo, Pampa y TGS ofrecen alternativas.
Argentina representa un activo de riesgo atípico en el mundo, con capacidad de caídas del 50% en un día como ocurrió en 2019. En una cartera global de inversiones debe representar una parte pequeña. El programa busca ser lo más agnóstico posible, presentando datos sin posicionamiento político.
A fin de año será momento de evaluar el posicionamiento de Argentina, acciones y bonos. El contexto exterior resulta clave: si se calman las cosas afuera, Argentina puede colocar deuda en dólares y tanto bonos como acciones volarían. El Merval a fin de año podría estar 50% arriba, 50% abajo, o al mismo nivel, generando tres escenarios de riesgo-retorno completamente distintos.
Se decidió no participar en el elenco de eventos programados para años anteriores. A lo sumo, alguno de los integrantes irá como visitante para observar de qué se trata y cómo está todo el contexto, pero por ahora no van a participar.
El programa busca no repetirse tanto y salir un poco del análisis general para abordar temas particulares. Se decidió meterse un poco en Argentina, ya que cada tanto tiene sentido y vale la pena. Es importante hablar de contexto más bien de Argentina, saliendo un poco de Estados Unidos, que siempre es relevante por supuesto, pero también lo que compete localmente.
Se plantea la posibilidad de que Miguel venga a hablar de Estados Unidos o que haga un programa de Argentina. Se menciona que Miguel tiene más información y que escucharlo cinco minutos genera la sensación de tener pocas IPF (Ideas Por Frente). Se confía en que mantendrán en secreto la información que se pueda comentar.
Se agradece la claridad para hablar y se espera que el contenido haya servido. Se confirma el reencuentro el jueves que viene, aunque todavía no se sabe quién va a participar. Se envía un abrazo y se desea que terminen bien la semana.
Se agradece a todos los que están del otro lado, como todos los jueves. Se envía un abrazo grande y se desea un muy buen fin de semana.
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