Gestor +100 MILLONES: La estrategia de inversión para batir a los índices
In a Nutshell
Carlos Valcarreres, gestor del fondo My Investor Value (70M€, +32% desde inicio vs. +10% small caps europeas), defiende la inversión value en small caps europeas infravaloradas (PER 12-13x), con gran potencial por recuperación cíclica de beneficios, mejoras de productividad vía IA/energía y drivers macro como bajada de tipos, estímulos en Alemania y reconstrucciones (Ucrania, Oriente Medio). Su método prioriza generación de ideas propias (filtros: poca deuda, accionista de referencia, directiva alineada), análisis riguroso y gestión activa para minimizar volatilidad y trampas de valor, enfocándose en segundas/terceras derivadas de tendencias (ej. Verbio en biocombustibles, +260%). Consejo clave: rodearse de buenas personas, rectificar errores, ser paciente y disciplinado; fondo sostenible hasta 150-250M€.
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Es importante cuando inviertes es el precio. Ganarás dinero si compras algo a precio inferior al valor que tiene hoy. Carlos Valcarreres lleva toda su vida gestionando muchísimos millones de euros para partícipes y fondos. Explica la metodología de inversión Value y por qué cree que las empresas pequeñas europeas van a ser la próxima gran apuesta con más rentabilidad ajustada al riesgo.
Hay una dicotomía en las valoraciones extremas entre grandes y pequeñas. De junio 2005 a junio 2007, en la fase final de la burbuja, las compañías pequeñas subieron un 80% mientras los grandes índices subieron un 30%. Hay muchas piezas móviles positivas para Europa.
La inversión en valor se basa en realidades frente al growth. Principal escenario: compañías recuperen rentabilidad que ya tuvieron. Al equipo directivo siempre le pregunta al final: ¿cómo ves el precio de la acción? No invierte si responden: "Llevamos años que la bolsa sube, pero vendrán momentos malos y si capeas bien las bajadas, la gente lo sobrellevará mejor".
Si tienes un fondo que miras todos los días, no sé si ganarás dinero, pero te lo gastarás en pastillas para el estómago.
Carlos, bienvenido al Investorks. Presentación: de estudiante de medicina a gestionar millones, cumpliendo el sueño de muchos.
Carlos: Gracias por invitarme. Más de 20 años de experiencia. Somos privilegiados y tenemos obligación de compartir para ayudar a jóvenes a acortar errores.
Anecdota: hace un año se quitó de redes sociales porque consumía tiempo; obligación es gestionar el fondo. Felicita al entrevistador por sus entrevistas, incluyendo a un excompañero.
Criado en ambiente con educación importante: respeto a mayores, rodearse de buenas personas, sentido de responsabilidad. Familia de médicos (quinta-sexta saga de cirujanos), hijo mayor, buen estudiante. Empezó medicina (3 años), pero se equivocó; humanidad se libró de un mal médico. Hermana Pilar y sobrino Luis siguen.
Experiencia útil: en vida e inversión, primera norma es saber que te vas a equivocar y aprender del error. Error es el compañero de viaje.
Rectificó, estudió empresariales en Universidad Pública de Zaragoza. Segundo error: pensó que perdió 3 años, pero aprendió no tener miedo a equivocarse y estar enfocado. Vida se aceleró: buenas notas en finanzas, relación con catedrático, curso posgrado pre-licenciatura, prácticas, Erasmus en buena universidad, máster en riesgos.
Con 30 años gestionaba 1300 millones de euros en fondo long de ideas del equipo de gestora de Ibercaja; primeros puestos en ranking.
Quería formar familia (casado, tres adolescentes). Entró como segundo equipo en primer hedge fund de España, Bebe One Partners (socio Pablo Gil). Año 2007-2008, crisis.
Familia Alierta confió en él para gestionar patrimonio; abrieron al público, 400 millones en SICAV, montaron gestora. Evolucionó método, proyecto no salió bien.
Hoy al frente de My Investor Value: fondo value con comisiones 0% primeros 20 millones, enfocado a minorista. Reto ilusionante, ahora 70 millones, más de 10.000 partícipes (segundo fondo con más partícipes de grupo Bankinter tras My Investor Nasdaq).
Resumen: chico de provincias de Zaragoza, vida le trató bien por rodearse de buenas personas y no temer equivocarse, sino rectificar.
Lo que ha funcionado puede no funcionar. No inviertas por modas o influencers; entiende por qué metes activos y haz cartera ajustada a necesidades, capacidad de ahorro, hijos, objetivos. Método Linvest ayuda con llamadas individuales y formación.
¿Cómo definirías estrategia detrás de My Investor Value? Filosofía, método, empresas, referentes.
Carlos: Método es valor del método, orgulloso de evolucionar. Vídeo de Steve Jobs "Connecting the Dots". En 2007 entró en hedge fund, crisis subprime; venía de formación riesgos (modelos Baleoris Ibercaja, matrices correlaciones). Se dio cuenta que debía valorar lo que valen las cosas.
Empezó desde cero: Benjamin Graham (infravaloración), discípulo Warren Buffett (creación de valor).
Value une dos vertientes: precio más importante (comprar infravalorado). Ganas más si crea valor (carta anual Berkshire Hathaway: rentabilidad dividendo + crecimiento valor en libros = utilidad beneficio neto: incremento fondos propios, reinversión, dividendo, recompra acciones).
A largo plazo ganas si compras infravaloradas o a precio justo pero crea valor. Minimiza trampas de valor invirtiendo en compañías que reinvierten.
Se considera generador, analista, gestor de ideas:
- Generación de ideas (100% propias para recurrencia).
- Análisis (commodity, modelos mejorados; evaluar todas igual).
- Gestión (margen seguridad, volatilidad, riesgo; norma Buffett #1: no perder dinero).
Porcentaje tiempo:
- Más importante: generación (diferencial, presión cartera).
- Análisis (apasiona, busca en generación compañías con criterios: accionista referencia, poca deuda, capacidad reinvertir, payout bajo, fondos propios respaldados en activo fijo).
- Más tiempo día a día: gestión (aporta valor, baja volatilidad; cartera actual barata, encima para maximizar rentabilidad y reducir volatilidad).
Universo: small caps europeas, PER medio 12-13x vs 22-23x S&P500 y más bajas que large caps europeas.
Entorno macro: economía USA crece (inversiones IA), Trump vs aliados europeos, mundo bloques (Occidente democracias vs Oriente autoritarios). Año pasado Europa más rentable que USA, depreciación dólar.
Carlos: Siempre que cambió trabajo, crisis. Al empezar My Investor Value, small caps llevan 4 años mal; desde entonces +10% vs fondo +32%, S&P +60%, value large +40%. Año pasado primer año sacan cabeza.
Se nota cambio: volúmenes suben, triplicado partícipes (2000-3000 a 10.000, 35M a 70M). Trasvase en Europa a small caps.
Indicador: small caps suben agresivas (50-60-200%) cuando mercado piensa visto lo peor, antes de buenos beneficios.
Punto de inflexión, gap valoración máximo trayectoria entre small y large. Relato > números ahora; relato será recuperación cíclica beneficios small caps europeas. Lo mejor por llegar.
Factores: Ve dos escenarios posibles, primero no base (a corto plazo parece mejor), pero luego
Vas a entender muy bien qué es malo y luego el que es un poco mi escenario base. Hay una dicotomía en las valoraciones extrema, no tiene sentido dónde están unas cosas y dónde están las pequeñas. Tiene una justificación lógica: estamos ante una mejora de productividad en la economía histórica, como en la burbuja.com. Otro escenario es la crisis de 2007-2008, la crisis subprime, con crecimiento no basado en mejora de productividad, sino en apalancamiento extremo. Toda la burbuja inmobiliaria fue fruto de endeudamiento extremo.
En ese escenario, del junio 2005 a junio 2007 (máximo), las compañías pequeñas en la fase final de aquella burbuja subieron un 80 y pico%, mientras los grandes índices subieron un 30% (50 puntos de diferencia en dos años). Las pequeñas les ha metido al índice global veintitantos puntos en estos años. En aquel momento, las pequeñas recuperan 50 puntos en 2 años. No veo que estemos ahí porque la supuesta burbuja de valoración tiene razón de productividad por la inteligencia artificial.
Mejora de productividad por IA y small caps
En el mundo vamos a tener mejoras de productividad los próximos años asimilables a internet o el desarrollo de la electricidad. Piensa en la edad de piedra, edad de los metales, avances para la humanidad. Toda esa mejora de IA cotiza ahora en fase de inversión en compañías tecnológicas. Pregunta: si la IA va a mejorar productividad, ¿llegará al conjunto de la economía? Debería. Las compañías pequeñas en Europa tienen muchos líderes de nicho global. Invertimos en compañías pequeñas europeas, pero la mayoría de carteras son compañías globales (ej. Italia, sector industrial, líderes globales).
Pasó con la digitalización: fase inicial subieron las FAN. Ganamos mucho dinero invirtiendo en compañías de servicios IT. Las small caps serán tercera derivada, ganadores de inversión en IA, si son líderes posicionadas. Gran driver: no solo recuperación cíclica de beneficios, sino mejora de márgenes y beneficios por mejoras de productividad. No será mañana, pero la próxima década o próximos 5 años, el relativo de small caps europeas frente a grandes índices ha empezado a revertir. Lo mejor está por llegar.
La estabilización o bajada de tipos de interés ayuda a la recuperación de small caps.
En el último informe trimestral, cada vez leo a menos gente; busco quien desarrolle el método. John Hasman, gestor norteamericano muy negativo en valoraciones, recomienda leerlo. Lleva tiempo con la burbuja en bolsa americana (máximos de valoración). El año pasado, propósito: ver el vaso medio lleno. Idea: burbuja de infravaloración en compañías pequeñas.
¿Por qué? Ciclo hiperinflacionista: inflación afecta más a small caps. En Europa, small caps tienen más deuda (nuestra cartera tiene deuda neta por debajo de 1x; balances sanos). En COVID, sobrevaloración por demanda alta sin oferta; muchas small caps tuvieron rentabilidades no alcanzables nunca. Eso revierte.
Factores: menores costes de financiación, crecimiento estabilizado, recuperación. A nivel macro, vaso medio lleno: muchas piezas móviles positivas para Europa.
Drivers positivos para Europa
Trump, Groenlandia, Occidente. Escuché discurso de Milei en Davos (economista con conocimiento). Occidente en espiral peligrosa. EEUU ha dado repaso al resto en crecimiento económico (progreso) últimas dos décadas. Europa ha quedado atrás por razones económicas; valoraciones en punto de reversión, pero superioridad en crecimiento brutal. Punto de inflexión: tomamos conciencia.
Drivers: nuevo gobierno Alemania con estímulo (muchísimo dinero). Guerra Ucrania acabará; reconstrucción Ucrania motor para small caps en infraestructuras. Oriente Medio se tranquiliza, reconstrucción. Sudamérica: Venezuela, Argentina. China vuelve a crecimiento. Conjunto: crecimiento sostenido próximos años, escenario como burbuja.com (ajustes sectoriales, no crisis 2007-2008).
En 2000-2002, pincharon tecnológicas americanas, pero Europa fenomenal hasta crisis inmobiliaria. Inversión Europa en defensa (ETFs defensa crecen).
Sectores actuales: no veo sectores. Método: generación de ideas con filtros cuantitativos (análisis contable, financiero): poca deuda, balance saneado, accionista de referencia, temas cualitativos, visión largo plazo.
Inspirado en Condratiev (ciclos largos 40-50 años por mejoras productivas). Macro en 30 segundos: avance tecnológico incrementa renta disponible (ej. energía gratis → más consumo; driver PIB es consumo). No doy importancia a macro; imposible adivinar ciclo económico. Visualizar grandes tendencias: desde edad metales, máquina vapor, electrificación, digitalización, IA (primera vez con derivada energía).
Derivadas de tendencias
Tendencias tienen tres derivadas:
- Primera: cambio tecnológico (riesgo tecnológico; ej. Nvidia chips, pero antes Nokia, Microsoft, Apple, Meta).
- Segunda: compañías que facilitan llegada a economía (ej. digitalización: servicios IT para digitalizar empresas como Coca-Cola).
- Tercera: ganadores que pasan por ahí (ej. e-commerce: no Amazon (riesgo), sino logística, cartoneras (multiplicó cartón)).
Futuro: IA + energía (correlación PIB-consumo energía desde 1820). IA sustituye capacidad intelectual, intensivo en energía. Mundo necesita más energía eficiente (barata, sostenible). 50-60% fondo en exposición segunda/tercera derivada IA/energía (no chips, evitamos riesgo tecnológico).
Teoría utilidad marginal: activo más escaso es tiempo; dedico a buenos negocios segundas/terceras derivadas (más sencillos).
Segunda tendencia: salud, bienestar, consumo, ocio (vivir más años, mejor; envejecimiento).
Defensa: no estructural (punto álgido conflictos); exposición indirecta (ej. aceleras). Sentido: fábricas tanques/misiles, pero acero chino? → producción local. Defensa + tarifas reduce competencia externa. Más positivos en sector químico Europa (deprimido; posiciones construidas).
Ejemplo cartoneras baja a tierra: como fiebre oro (fabrica palas). Automóviles 1900: mayoría quebraron pese tendencia.
Energía abundante/barata:
- Debate eléctrico/hidrógeno; múltiples fuentes. Centros datos (Aragón puntero): acceso renovable, pero picos → almacenamiento, backup estable.
- Biocombustibles: ligado agrario (Trump apoya; defender agricultura). Aviación: SAF (Sustainable Aviation Fuel) reduce 80% emisiones; regulador obliga mezclar.
- Neste (líder SAF).
- Verbio (biodiésel; familia reinvierte; cayó 90%, compramos, cayó 50% más, subió 260%; top fondo).
- Camiones, maquinaria minera/pesada (difícil electrificar).
- Valourec (tubos especiales; ej. pozos Venezuela viejos; soluciones hidrógeno almacenamiento (corrosión, presión)).
Compañías value: sufrieron pico márgenes (biocombustibles altos hace años), caídas bolsa.
Autocumpu (CEO de Verbio reestructuró; equipo bueno).
¿Cómo evitas trampas de valor? Invertir en value no es fácil como ver compañía sufrida por ciclo, entrar barata esperando
La inversión en valor tiene una ventaja frente al growth porque se basa en realidades, y es más fácil ver la realidad que prever el futuro. En muchos casos, el principal escenario es que las compañías recuperen una rentabilidad que ya tuvieron. Por ejemplo, en Verbios, las ventas no han caído; lo necesario es recuperar márgenes para que el beneficio vuelva a niveles previos. Además, han invertido en más capacidad (75% más de capacidad productiva con demanda de mercado), lo que reduce el riesgo de trampa de valor.
Las trampas de valor son el mayor problema en la gestión value. El método incluye derivadas: la tercera derivada son ganadores; la segunda, perdedores para evitar trampas. Ejemplo: en la digitalización, periódicos en papel cotizaban baratos, pero su venta decrecía anualmente, imposible de valorar. Compañías a 200 veces expectativas son complejas; decrecimiento aún más. El método exige reinversión y buen posicionamiento en tendencias, minimizando errores de trampa de valor.
Recientemente, vendieron BIC (compañía francesa familiar, genera mucha caja, negocio de mecheros sin crecimiento), trampa de valor encubierta por adquisiciones desastrosas.
Lo más importante es aceptar equivocaciones y aprender de ellas más que solo rectificar. Hay dos grandes grupos de errores:
- Error en el caso de inversión: Pensar que ganará 100 y gana 80. Minimizarlos con disciplina, método y modelo de valoración. Ejemplos: avería en fábrica (ser paciente), promesas de producto nuevo con presión competitiva.
- Error de gestión: sobrevalorar capacidad de aguante. Especialmente con deuda (ej. 4x EBITDA). La vida no es siempre cíclica; hay momentos duros. Hay que ser prudente y humilde.
Ejemplos positivos: Ganaron en Verbios, Forvia (esperaron refinanciación pese a deuda), aguantando desde 3% porque balances sólidos. Errores negativos: Vendieron SMA Solar (deuda) y Ariston (disparidad de márgenes); acertaron en tesis, pero no aguantaron; subieron después. Consejo: No comprar si no puedes aguantar volatilidad; analizar si cosas van mal (priorizar sin deuda, familia involucrada vs. DG con plan a 3 años que se va).
Tres pilares: balance/deuda, accionista relevante, directiva. Al invertir en bolsa, compras propiedad de un negocio. Análisis cualitativo/cuantitativo de: negocio, accionistas (compañeros de viaje), equipo directivo (deciden reinversión, compounders).
Estudiar equipos directivos (cientos vistos): buscar honestidad. Analogía póker: cartas no marcadas (auditores clave). Ejemplo: Evitaron WWEX por auditor no convincente.
En reuniones (ej. Frankfurt, 15-20 compañías): pregunta final clave: "¿Cómo ves el precio de la acción?". Respuestas disparatadas; descalifican si "eso es tu trabajo, no sé". Directivo debe saber si acción cara/barata para decidir dividendos, reinversión o compras (ej. pagar caro con acciones sobrevaloradas). Bancos: cotizaban 0-3x valor en libros, ROE 6-7%, caja libre; mejor recomprar acciones que dividendos.
Método financiero (inspirado Buffett): analizar números para hallar buenos negocios en cualquier sector. Equipo directivo fundamental.
Gestión clave: asignar pesos. Generar ideas, analizar, entrar si binomio rentabilidad-riesgo bueno, pero ¿con qué peso?
Índice betan (value through active management, creación de valor vía gestión activa): Ej. My Investor Value +22-23% año pasado; cartera últimos 12 meses +6%. Si Verbios de 25 a 50 (dobla), posición de 3% a 6%; si aún vale 100, tiene 100% menos potencial. Bolsa cíclica no unísono; usar modelos BAR, matrices correlación: priorizar descorrelacionadas (hasta 5-6%).
- Nunca <3% (autoimposición: solo ideas propias, cartera 25-35 posiciones; >35 difícil controlar +10-15 en banquillo).
- Posición media 3%.
- Top 10: >3%, convicción (límite compra 5-5.5%; excepciones CCC 5.6%, Fuchs Petrol tras 20+ años).
- Construir: En Verbios, de 3% comprando bajadas (cada 5% metódico; saltar "no pillar cuchillo cayendo" si ves valor).
Mix: DC (50-60% upside, bajo riesgo), Fuchs Petrol, Verbios (puede doblar más). Volatilidad media compañías 30%+; cartera ~17% (descorrelacionadas). Teoría fuegos artificiales: explosiones secuenciales bonitas; no todos juntos (riesgo bajada simultánea). 2022: -2% vs. -22% índice; compensó 2024 peor (+23 pts small caps).
Volatilidad por compañía amiga (oportunidades); por cartera no (priorizar para partícipes, jóvenes, primera inversión; capear bajadas).
70M captados (fondo + plan pensiones). Problemas ricos gestionables: gestionó 1300M con 30 años. Prudente: dobló patrimonio 2023, volúmenes bajan. Compromiso rentabilidad (fondo como "cuarto hijo", patrimonio propio).
Método testeado en grandes compañías/zonas; no depende geografía/tamaño. Ej. Mar (italiana, market 600-700M): 2.6% para llegar 3%; liquidez clave (20% volumen diario medio, poder deshacer 99% cartera; 2007-08 horror ilíquido).
Fondo My Investor Value small; posible nuevo fondo global/small/Mid cap. Gestión entradas: metódicos, usar ventas planeadas,
¿Hay alguna posición nueva que estás entrando o alguna que quieres subir peso y compras? Hasta qué patrimonio crees que es sostenible poder entrar en este tipo de empresas de market cap inferior a 1000 millones.
En los filtros de búsqueda de ideas, en Europa occidental, compañías de más de 300 millones de market cap. Hay 2.884 compañías. Si la familia controla el 80% y no es líquida, se quitan. No se pueden estudiar 2.884 compañías, pero con filtros se reduce a una lista de 20-25. Ahí se analiza todo lo hablado.
¿Qué patrimonio podría llegar a crecer el fondo con los volúmenes actuales? Entre 120 y 150 millones sería razonable. No se quiere comprometer porque pueden venir flujos a pequeñas compañías, como pasó con el Ibex 35 el año pasado: España país que más crece, +40%. Si esta es la buena, viene 1-2 años buenos, volúmenes suben mucho, y dentro de un año podría llegar a 250 millones.
Ha sorprendido la cantidad de gente que escribió al informe trimestral: "¿Vas a cerrar el fondo?". Respuesta: "No, voy a defender vuestra rentabilidad". No va a matar el fondo de éxito por comisionar. Cumple 50 años este año, situación económica mucho mejor que al empezar, disfruta el trabajo. Invertir en pequeñas hace falta liquidez. Se irá por encima de 150 millones.
El volumen diario de negociación se dispararía con flujos de capital, permitiendo más dinero bajo gestión por aumento de liquidez.
Primera etapa: sale de universidad con muy buenas notas, postlicenciatura, en poco tiempo en uno de los primeros hedge funds gestionando muchos millones. ¿Cómo fue ese paso inicial para posicionarse en primera línea? Para entrar como analista, qué reunir.
Es de Zaragoza, fortuna que estaba la gestora de Ibercaja allí. "Chico de provincias": no ha trabajado en Madrid, Barcelona, Londres solo 2 meses al principio de Ibercaja. Siempre fuera. Hoy con Bloomberg (terminal que es la Biblia), acceso a todo, viajas y ves compañías.
Muchos preguntan cómo acceder. En su época, hablabas con amigo del padre, pero no confundir mundo bancario con banca de inversión. Estudiar finanzas, contabilidad, intentar vía prácticas entrar en banca de inversión, consultora, auditoría.
Recomienda CFA: diferencial en currículum y formación. Hizo nivel 1, dejó por trabajo y paternidad, se arrepiente, da formación sólida.
Aparte de formación, valores/principios:
- Ser buena persona: aquí se puede ganar dinero sin pelotazo, sector rodeado de cultura española del pelotazo. No tiene competidores, gestores son amigos, se aprende de todos.
- Ser positivo: "Everyday may be good, but there is something good in everyday". Día que baja bolsa es oportunidad.
- Si ve todo negro, métete en otra cosa.
- Paciente, disciplinado, metódico: ordenado ("el que no tiene ordenado el cajón de calcetines no puede ser gestor"). Rutina diaria: se pesa todos los días, elíptica (si da pereza y se baja, al día siguiente fondo va mal).
- Autodidacta: fundamental. Mejor analista/compañero vino de Londres a Zaragoza, leía libros lunes: "¿Cuándo sales? ¿Lees libros de ligar? Deja de leer y haz modelos de compañías, mejora el modelo". Fue revulsivo, mejoraron mucho.
Sé autocrítico. Ejemplo: se estropea aire acondicionado, mira YouTube antes de técnico. Conoce sector industrial por gustos (motores, coches, motos, bricolaje).
Humilde: lee opiniones terceros, pero construye tu opinión. Si mayoría dice sell o buy, no sigas ciegamente.
Resumen: buena gente, mirar futuro con optimismo, formarse, autodidacta fundamental.
Estupendo. Ha sido un placer. Animo a echar vistazo al fondo, correo abajo. Paciencia con correos. Mil gracias por compartir experiencia, camino y sabiduría. Trayectoria espectacular, orgullo estar aquí. Igualmente.
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