Gestor de 4.800M€: Cómo Invertir ante la Burbuja de la IA Sin Perderlo Todo
In a Nutshell
COVAS gestiona 4.800M€ con una filosofía que busca oportunidades globales sin restricciones sectoriales ni geográficas, manteniendo cautela ante las valoraciones excesivas de la IA. La mejor inversión de segunda derivada del flujo hacia la inteligencia artificial es la energía, especialmente gas e hidrocarburos, ya que la IA demanda enormes cantidades de energía que las renovables e incluso la nuclear no pueden satisfacer a corto plazo. Su estrategia se centra en compañías energéticas de la cadena de valor de hidrocarburos y empresas de ingeniería como Técnicas Reunidas, que construyen centrales de gas para centros de datos.
These notes were generated by AI and may contain inaccuracies.
COVAS Asset Management gestiona aproximadamente 4.800 millones de euros. El equipo de gestión, formado por Juan Huerta de Soto y Francisco García Paramés, mantiene una filosofía que rechaza restringir el universo inversor de entrada. Consideran que limitar el campo de búsqueda es un error porque el mercado es cíclico y las oportunidades surgen en diferentes regiones y sectores según el momento.
La cartera actual tiene una distribución geográfica y sectorial diversificada: un 15% en Asia, un 15% en el sector consumo en Europa, una exposición significativa a energía y una posición en Farma cercana al 10%. El resto se distribuye entre compañías industriales europeas, algunas posiciones en Latinoamérica y otros activos. Esta diversificación permite capturar oportunidades en diferentes ciclos.
La innovación en inteligencia artificial se considera brutal, pero se establece una distinción clara entre la tecnología en sí y las cotizaciones de las compañías involucradas. El equipo mantiene una posición muy cauta respecto a las valoraciones actuales del sector.
Se plantea la cuestión de cuál sería la mejor inversión de segunda derivada derivada del flujo de dinero que se está canalizando hacia la inteligencia artificial.
Juan Huerta de Soto estudió Derecho y Administración y Dirección de Empresas en la Universidad Complutense de Madrid. En su último año simultaneó los estudios con un máster en Economía de la Escuela Austriaca en la Universidad Rey Juan Carlos, mientras realizaba prácticas en banca de inversión.
Su carrera profesional incluye:
- Prácticas durante un año en un banco alemán y una boutique española
- Analista junior en Bestinver tras un proceso competitivo de cinco rondas de entrevistas
- Incorporación posterior a Haz Valor tras la separación del equipo de Bestinver
- Transición a COVAS hace 9 años y medio, donde espera desarrollar el resto de su carrera profesional
Durante su etapa en Bestinver coincidió con el equipo formado por Paco Paramés, Álvaro y Fernando. Posteriormente trabajó casi seis meses con el nuevo equipo gestor que llegó a Bestinver tras la separación.
El proceso de convertirse en gestor requiere pasar por la etapa de analista para desarrollar capacidad de trabajo con detalle y base de conocimientos en una o varias industrias. La transición implica un cambio fundamental en el enfoque:
Como analista junior, el trabajo se centra en empaparse de estados financieros, contabilidad, finanzas y aprendizaje de las compañías específicas. Cada sector tiene sus propias casuísticas y dinámicas que hay que conocer. Los KPI (Key Performance Indicators) se vuelven familiares con la experiencia.
El modelo financiero no debe endiosarse. El proceso correcto comienza con el análisis estratégico del negocio: competidores, posición en la cadena de valor, riesgos inherentes, equipo directivo e incentivos. Posteriormente se transpone esta información a un modelo financiero que fusiona el conocimiento contable con el conocimiento cualitativo.
Como gestor, se requiere abstraerse de la profundidad analítica para tener una visión holística del mercado. Hay que evitar que los árboles impidan ver el bosque, centrándose en cómo interactúan los diferentes sectores y dinámicas entre sí.
Los factores que distinguen a Paco Paramés como gestor son:
Visión holística e interconexión de ideas: capacidad de conectar eventos dispares que ocurren en diferentes geografías (China, Europa, Estados Unidos) de forma que pocos gestores logran.
Temperamento y sangre fría: fundamental para cualquier gestor value que debe aguantar la volatilidad y la incomodidad de los clientes durante las bajadas de mercado.
Paciencia y visión a largo plazo: pensamiento estructural a 20 años vista, no a cinco. Ejemplo de esta perspectiva: cuando todo el mundo habla de defensa por los conflictos bélicos actuales, Paramés señala que en 10 años probablemente se hablará de pensiones y seguridad social debido al déficit estructural y endeudamiento de los países occidentales.
COVAS se lanzó en 2017. Para 2020, el valor liquidativo había caído casi un 50% respecto al precio de lanzamiento. Durante este período, Paramés no pudo trabajar por el tiempo de no competencia. Muchos cuestionaron si recuperaría su capacidad de gestión.
El equipo mantuvo la convicción en el potencial de la cartera. Prueba de ello es que todos los miembros del equipo invirtieron durante las bajadas, aprovechando la reducción del valor liquidativo (55-60) para bajar su coste medio de entrada.
La clave fue abstraerse del ruido del mercado, que tiende a ser cortoplacista (mirando rentabilidades de 1-2 años máximo), mientras la filosofía de COVAS tiene un horizonte temporal de décadas.
La filosofía de COVAS consiste en levantar el máximo número posible de piedras. Tienen a Minkun Chan en Singapur, que proporciona cobertura directa de las compañías asiáticas, viajando, reuniéndose con equipos directivos y visitando activos físicamente.
Posiciones en Asia (15%): compañías de centros comerciales inmobiliarios en Filipinas, empresa de educación en China, holdings industriales asiáticos cotizados en Hong Kong, LG Electronics en Corea (semiconductores).
Consumo en Europa (15%): posición que se está ampliando por considerar que hay oportunidades interesantes en un mercado que se considera perdedor frente a Estados Unidos y China.
Energía (25%): se ha reducido desde el 45% que se tenía en 2022 en la cadena de valor energética.
Farma: casi el 10% de la cartera.
Un ejemplo práctico de interconexión de ideas: el sector automoción. Más allá de la velocidad de innovación china, existe una ventaja competitiva estructural en los proveedores de maquinaria para fabricar partes de automóviles. Las máquinas chinas tienen la misma precisión que las alemanas pero cuestan un 30-40% del precio.
Esto genera una dificultad competitiva estructural para proveedores europeos que deben depreciar máquinas alemanas de un millón de euros contra competidores chinos que adquieren las mismas máquinas a un 30% del valor.
Las compañías que están comprando maquinaria china tendrán una reducción estructural de costes, mientras las que mantienen proveedores tradicionales alemanes y franceses quedarán en desventaja competitiva.
Más allá del nivel macro y geopolítico, es importante medir la temperatura a nivel microempresarial e industrial para entender las dinámicas que afectan la posición competitiva de las compañías y determinar si un sector va a ser disruptado en los próximos 5-6 años, ya que la estrategia de inversión es a 10 años vista.
A pesar del discurso sobre la pérdida de productividad europea, el alto desempleo y la deuda disparada, existe una lógica para apostar por el sector de consumo en Europa. La estrategia se basa en seleccionar buenas compañías bien gestionadas con balances saneados, cotizando muy baratas en términos de flujo de caja libre, que están a la vanguardia en posición competitiva y cuota de mercado, y que están haciendo los deberes para mantenerse relevantes.
Europa no va a desaparecer y presenta una situación demográfica de envejecimiento poblacional. Los estratos de mayor edad tienen mayor capacidad adquisitiva, se prejubilan entre los 50-60 años y van a seguir consumiendo durante aproximadamente otros 30 años con buena salud. Dentro de la Unión Europea existe libre tránsito de personas y mercancías, y hay cierta protección frente a productos externos.
En el sector de salud y belleza existen dinámicas estructurales donde las personas viven más, se cuidan más y destinan mayor parte de su consumo a estos productos. Hay ganadores europeos con posiciones dominantes difíciles de penetrar desde el exterior, especialmente desde China, porque requieren redes de venta física y online. El famoso "OVNChannel" combina ambos canales, ya que en productos de Health and Beauty muchas personas prefieren la experiencia física en tienda.
El sector energético se encuentra en un momento excitante debido a la demanda de centros de datos e inteligencia artificial, los conflictos geopolíticos sin resolver entre Estados Unidos e Irán, y Rusia y Ucrania. La tesis de inversión se basa en que la demanda de energía va a seguir creciendo por el crecimiento demográfico mundial, especialmente en países emergentes con crecimientos del PIB del 5-6%, mientras Europa está estancada y Estados Unidos crece al 1-2%.
Se está produciendo una caída del mix de PIB de Occidente respecto a Oriente. Los países emergentes principales son China, India y sudeste asiático, donde la población está migrando de clases de menor poder adquisitivo a clases medias que demandan neveras, frigoríficos, aire acondicionado, educación, móviles y coches, todos bienes intensivos energéticamente.
Durante los últimos años se impuso la retórica del fin de los combustibles fósiles, auspiciada por la hegemonía esperada del coche eléctrico (que crece a ritmo menor del esperado) y la expectativa de que las renovables impondrían sin necesidad de hidrocarburos en el mix energético. Sin embargo, la demanda va en crecimiento estructural mientras la oferta no ha crecido al mismo ritmo, lo que fue la base de la tesis de inversión hace 5 años.
La exposición al sector energético se ha reducido del 45% al 25% de la cartera, pero se mantiene una exposición relevante porque las bases fundamentales de la tesis siguen vivas. Muchas compañías a lo largo de la cadena de valor aún no han reflejado este valor, mientras otras sí lo han hecho y se ha salido de ellas progresivamente.
En la exploración y producción, las "majors" como Total y Exxon han tenido repunte por la subida del precio del petróleo y especialmente por el "spread del crack" (diferencia entre precio de compra de barril y venta de gasolina), que está muy alto por tensiones en refinerías rusas. Sin embargo, las compañías "juniors" de exploración y producción pequeñas cotizan a cuatro veces flujo de caja, con balances saneados, sin deuda o con caja neta, buenos equipos directivos recomprando acciones y reinvirtiendo en activos.
En servicios petrolíferos se ha salido mayoritariamente porque estas compañías de ingeniería han reflejado la tesis de escasez estructural de inversión. Los transportistas de gas natural licuado y tanqueros también se han vendido cuando tenían posiciones relevantes en 2021-2022.
Históricamente se ha mantenido fuera del sector del lujo por cotizar a múltiplos poco atractivos (25-30 veces beneficios) que reflejaban la realidad de las compañías, aunque son muy buenas con ventajas de marca brutales. Actualmente se vigila por si alguna cae de forma injustificada.
El lujo ha caído mucho en China, que era un motor de crecimiento importante. El consumidor chino está dejando de consumir lujo europeo u occidental y promueve marcas locales. Esto se combina con una política gubernamental de favorecer producto doméstico y una persecución de la corrupción que hace que cualquier compra de bienes de lujo esté bajo escrutinio.
Las empresas de lujo han subido mucho los precios mientras parte de su demanda estructural está en interrogante, y sus competidores chinos no están subiendo precios al mismo ritmo.
Más que miedo a la injerencia estatal hacia compañías cotizadas (muchas cotizan en Hong Kong con protección jurídica robusta), el principal factor que mantiene inversores fuera es el miedo geopolítico sobre qué pasará entre China y Estados Unidos, y qué ocurrirá con Taiwán. Esto se combina con la situación macroeconómica china, con problemas en el sector inmobiliario y exceso de capacidad en algunos sectores.
Existe una discrepancia importante: una cosa es la injerencia del Estado y otra el sector privado en China, que son dos motores a velocidades y direcciones distintas. China está creciendo a pesar de la injerencia política, que está acotada en líneas rojas específicas, mientras que en el resto del ámbito empresarial son muy liberales y ponen menos trabas burocráticas y regulatorias que en Europa.
En automoción se ha visto claramente cómo China ha prosperado a pesar de las restricciones occidentales. En semiconductores, tras la prohibición de acceso a proveedores occidentales, están surgiendo rápidamente nuevas compañías chinas igualmente válidas. El proceso de prueba y error chino es mucho más rápido: en 12-18 meses pueden tener un nuevo modelo si el consumidor no acepta el anterior.
La innovación en inteligencia artificial se considera brutal y muy disruptiva, que va a cambiar muchas cosas y aumentar la productividad mundial, aunque tendrá sus riesgos. Sin embargo, se diferencia entre la tecnología y las cotizaciones de las compañías involucradas, que se consideran totalmente fuera de sí y no justificadas.
No se está involucrado en nada de este sector porque no se sabe quién va a ganar entre Anthropic, OpenAI, Claude AI o los chinos que vienen pisando los talones con precios por token mucho más bajos. La herramienta va a perdurar, pero los consumidores elegirán la más fácil de usar, productiva y barata.
La historia muestra que en carreras tecnológicas anteriores (cable en Europa a principios de los 2000, punto com, ferrocarril en el siglo XIX en Estados Unidos), la tecnología perduró pero muchas compañías implicadas desaparecieron y quebraron a pesar de valoraciones absurdas.
SpaceX planea establecer centros de datos en el espacio, pero existe un problema de latencia clarísimo que es un problema de física sin solución. Cuando se lee el prospecto, todo parece positivo y la empresa cotiza a 90 veces ventas, pero surgen dudas sobre cómo resolverán el problema de latencia.
En las comunicaciones device to device para sustituir torres terrestres existe un problema de capacidad. Se necesitaría una red mucho más nutrida de satélites para que en ciudades como Madrid o Barcelona miles de personas puedan conectarse simultáneamente sin problemas de latencia ni para ver streaming.
A 90 veces ventas y perdiendo dinero, la valoración de estas empresas parece excesiva. Aunque la tecnología se ve y se aplica en los procesos de análisis, las compañías involucradas no terminan de verse como inversión atractiva, identificándose potencialmente una burbuja importante.
En los últimos 2 años han recibido tantos proveedores de inteligencia artificial que se observa una competición a la baja de precios: 10.000, 8.000, 5.000 euros. La estabilización de precios es incierta, pero se prevé que en 3 años se utilice tecnología muy buena a precios significativamente más bajos.
La mejor inversión de segunda derivada del flujo de dinero hacia la inteligencia artificial es la energía. La industria de IA está "hambrienta" de energía, sumándose al incremento demográfico y estructural de la demanda energética, más el consumo de los centros de datos.
La energía nuclear no parece viable en Occidente salvo que prosperen los minirreactores. En Europa existen impedimentos burocráticos que retrasan su implementación. Aunque se habla de minirreactores desde hace 3-4 años, el primer piloto se contempla para 2030-2032. Un reactor nuclear convencional en Europa requiere 20 años de permisos y construcción.
Las renovables tienen un problema de intermitencia que no puede permitirse en centros de datos de IA. El apagón español por exceso de renovables vertiéndose al sistema demuestra los riesgos de pérdida de productividad.
Se requieren billones y trillones de inversión para poner al día el sistema de red eléctrica en Europa, España y Estados Unidos con capacidad excedentaria y de conexión. Las baterías dependen de los chinos, creando dependencia geopolítica complicada.
Al final se ve el gas e hidrocarburos como la solución. Se puede beneficiar invirtiendo en compañías energéticas en la cadena de valor de hidrocarburos y compañías de ingeniería como Técnicas Reunidas, que construyen centrales de ciclo combinado de gas en Estados Unidos y Canadá.
Técnicas Reunidas ha anunciado recientemente un proyecto de 550 millones de euros para construir una central de ciclo combinado de gas para alimentar un centro de datos en Canadá. La estrategia es "vender los picos y las palas a los que van buscando el oro".
Los sectores más afectados son los administrativos white collar, especialmente backoffice de compañías y abogados junior. La IA realiza revisiones de contratos en 10 minutos que antes requerían dos semanas de trabajo de un abogado junior recién graduado.
La robotización de plantas industriales y procesos artesanales es más complicada de lo que se habla. Se tiende a pensar que quedarán los trabajos de "pensar de verdad": abstracción, innovación y creatividad.
La IA es muy buena en marcos establecidos de reglas como el GO o el ajedrez, pero tiene dificultades en mundos abstractos con información incompleta y variabilidad inherente donde los agentes son personas que piensan y deciden.
En la práctica, la IA se utiliza para buscar datos y corroborar información, llegando a niveles de profundidad que antes requerían muchísimas horas, pero siempre con una dirección humana. Pretender que la IA dé la dirección produce resultados incompletos e incongruentes.
La IA se entrena sobre información ya existente, pero ahora debe entrenarse sobre información nueva que surge, la cual es mínima respecto a la historia de la humanidad. Las capas de entrenamiento pueden magnificar sesgos y errores existentes.
Para alcanzar supuestamente la sustitución del ser humano se necesitará capacidad energética para centros de datos y microchips más avanzados y caros. Elon Musk menciona la necesidad de poner centros de datos en órbita porque no hay suficiente energía en el mundo.
El 99% de las páginas web tienen contenidos hechos por redactores mal pagados, optimizados para posicionamiento pero no para calidad relevante y profunda. Muchas respuestas de IA se basan en estos contenidos, no en conocimiento real.
La inversión pasiva ofrece servicio de mucho valor añadido para un amplio volumen de inversores. Warren Buffett recomienda ir a inversión pasiva si no se encuentra un gestor alineado con la filosofía del inversor.
No son excluyentes: se puede tener parte en gestión pasiva y parte en gestión activa. En 2022 el S&P 500 cayó 18% y el Nasdaq más del 30%, pero el fondo subió 10%, evitando la volatilidad del índice tecnológico americano.
La gestión pasiva beneficia a los gestores activos porque crea oportunidades de inversión en sectores y compañías olvidadas fuera de los índices. China está fuera de los radares actualmente, lo que genera oportunidades para invertir en buenas compañías.
Los fondos COVAS Internacional y COVAS Selección se cerrarán cuando alcancen aproximadamente 100 millones cada uno. El límite total de activos bajo gestión es de 5.000 millones. La razón es mantener la capacidad de generar retornos por encima del mercado.
Con 5.000 millones es prácticamente imposible adquirir posiciones en compañías de 1.000 millones de capitalización donde el free float es bajo. Cuando se gestionaban 1.000 millones se podía acceder a estas oportunidades, pero ahora deben descartarse porque adquirir el 1% requeriría comprar acciones durante 10 meses.
El cierre es a clientes nuevos, pero los clientes existentes pueden seguir aportando. El objetivo es seguir invirtiendo en compañías con potenciales atractivos y buenos márgenes de seguridad.
El fondo insignia de COVAS queda cerrado para nuevas inversiones, pero quedan disponibles otros vehículos de inversión de alta calidad. El fondo concentrados funciona como hedgefund y exige una inversión mínima más alta que las participaciones de 200 euros de los fondos estándar. El fondo de gran capitalización, conocido como bigc, mantiene el 70% del patrimonio invertido en compañías superiores a 4.000 millones de euros de capitalización bursátil, permitiendo exposición a empresas más grandes con una comisión de gestión más reducida. Este fondo ha demostrado rentabilidad superior a los fondos insignia durante 2026 y ha funcionado fenomenal en los últimos cinco años.
Los fondos que quedarán cerrados son el fondo concentrados, el fondo ibérico de España y Portugal, y el fondo de grandes compañías, mientras que el fondo de grandes compañías permanece abierto. Las empresas tardan cada vez más en salir a bolsa y lo hacen cuando ya son más grandes, existiendo proporcionalmente más empresas privadas que públicas cotizando en bolsa.
COVAS no contempla entrar en mercados privados porque no forma parte de su expertise y su filosofía se basa en arbitrar oportunidades en mercados públicos. En mercados privados, el private equity realiza análisis similar pero se apalanca para comprar compañías. Las oportunidades en mercados privados son menores porque no existe la volatilidad que permite beneficiarse de oscilaciones de precios. El vendedor suele ser consciente del valor de su negocio salvo situaciones estresadas financieras o herencias, reduciendo el mercado transaccional de compañías privadas respecto al de compañías cotizadas.
El private equity obtiene mejores retornos mediante apalancamiento financiero, comprando a precios no tan atractivos pero con bajo equity inicial que la compañía repaga con su flujo de caja. COVAS prefiere compañías cotizadas donde el mercado puede valorar una empresa en 80 un día y en 50 al siguiente, permitiendo arbitraje de precios con visión a largo plazo.
El principal impacto de la expansión del sector privado en COVAS son las privatizaciones de compañías en cartera. Cuando se invierte en compañías con precio estancado pero valor latente claro, private equity u otras compañías industriales pueden lanzar opas. COVAS ha experimentado múltiples situaciones donde compraron a 20 pensando que valían 40 y las opaban a 30, obteniendo rentabilidad del 50% que se reasigna a otras inversiones. Estas situaciones están documentadas en conferencias y cartas trimestrales.
Con la normalización de tipos de interés hacia su media histórica, estas privatizaciones ocurrirán menos porque al private equity le costará más apalancarse. Actualmente el sector enfrenta dificultades para dar salidas a compañías adquiridas cuando la deuda era barata y los múltiplos más generosos, siendo más complicado obtener retornos con tipos de interés más altos.
Para iniciarse en el análisis financiero y la gestión, la trayectoria de Juan ha sido autodidacta mediante lectura de libros y visionado de conferencias. Value School, la pata de formación financiera y ahorro de COVAS, lanzará en septiembre un máster de análisis financiero y gestión patrimonial en asociación con Visual Business, que ya ha formado a más de 8.000 alumnos en cursos online de finanzas e inteligencia artificial.
El máster será amplio en finanzas, cubriendo value investing, renta variable, renta fija, productos alternativos, criptoactivos, gestión patrimonial, economía y operaciones corporativas como salidas a bolsa. Tendrá carácter eminentemente práctico con ejemplos prácticos y modelos para aprender a analizar compañías. El profesorado incluye profesionales de JP Morgan, Bank of America, Santander, Credit Agricole y gestoras españolas de prestigio.
El máster incluirá un ejercicio dinámico donde los alumnos desarrollarán tesis de inversión compartiéndolas con gestoras principales de España y recibiendo feedback. Tendrá duración de septiembre a junio, será 100% online orientado a personas que trabajan, con clases por las tardes para compatibilizar con horario laboral. Podrá realizarse desde toda España o Latinoamérica sin necesidad de desplazamiento físico.
Al inscribirse en el máster se obtendrá gratuitamente la acreditación TCA (Technical Financial Advisor) acreditada por la CNMV, que otorga el título de asesor financiero, incluyendo toda la formación y el examen posterior.
La Escuela Austriaca ha influido principalmente desarrollando capacidad de pensamiento crítico para analizar la realidad económica y financiera. Proporciona herramientas para entender la interacción entre seres humanos en el mercado, cuestionar narrativas establecidas y filtrar información genuina versus fake news, especialmente relevante con la proliferación de inteligencia artificial.
Como inversor, aporta capacidad para discernir dinámicas de mercado, identificar cuándo algo está "muy caliente" o "demasiado frío", funcionando como brújula y termómetro. Las cartas trimestrales del primer trimestre de 2022 y cuarto trimestre de 2021 ejemplifican esta aplicación: posicionamiento en energía cuando representaba el 46% de la cartera en contra de la retórica del mercado, y análisis crítico de la afirmación de bancos centrales sobre inflación temporal.
COVAS ha invertido en mineras de oro pero no en oro físico, ya que solo invierten en compañías cotizadas. Con la reciente bajada del oro, podría ser momento para analizar compañías de minería de metales preciosos. El marco teórico permite identificar cuándo el precio del oro está significativamente por debajo de su nivel normalizado a largo plazo, aunque no se puede establecer el precio exacto normalizado.
El análisis se basa en que la demanda de oro persiste desde hace 2.000-3.000 años y continuará, mientras que los costes de producción se aproximan al precio actual tras la inflación. Se priorizan jurisdicciones menos complicadas como Canadá, Estados Unidos y Brasil, evitando mercados como Rusia o Mali donde ha habido nacionalizaciones.
El Bitcoin presenta mayor dificultad porque no se puede establecer precio objetivo, siendo imposible determinar si vale 70.000, 150.000 o 1 millón de dólares. Aunque existen razones para su potencial crecimiento futuro, la incertidumbre sobre factores geopolíticos, macroeconómicos, regulación y política de bancos centrales lo mantiene fuera del universo de inversión de COVAS.
Keep Javi Linares in your library
Save the videos and channels worth coming back to, and find them again in one place.
