Guerra, petróleo y tasas: la tormenta perfecta | Cazadores de Tendencias 26/03/2026
In a Nutshell
En medio de la guerra, alza del petróleo y tasas reales en máximos, los mercados entran en risk-off con dólar fuerte como refugio, frenando equities y oro, mientras energía (XLE, IPF, Vista) lidera ganancias; Trump anuncia pausa de 10 días en ataques a Irán, impulsando activos de riesgo temporalmente. Oportunidades con margen de seguridad en NVIDIA (20x ganancias futuras con +50% CAGR), Meta (18x con CAPEX en IA), Nubank (16x con 20% crecimiento), mineras de oro (EV/EBITDA ~6x) y Galicia (P/VL 1.4x). Cautela ante volatilidad, priorizar diversificación y upside en emergentes/Argentina si petróleo se estabiliza sobre 80 USD.
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Buenas tardes, Blas. Buenas tardes para todos los que se van sumando. Gracias por acompañarnos otro jueves más. Agradecimiento total, permanente y repetitivo a todos del otro lado. Saludamos a Marcelo, Alberto, Patrick, Gerardo, Daniel.
Qué semanita. Trump twitteó hace menos de una hora sobre un alto al fuego de 10 días. Mercado de bonos reaccionando. Tengo mucho para contar, sumé un tweet de Trump sobre el cierre del mercado. No es casualidad el momento de la tasa en que Trump comunicó. Vamos a la presentación: tasas, expectativa de inflación, Fed, curva del petróleo, Estados Unidos con Trump, oro, Argentina, oportunidades.
Novedad: tweet recién salido del horno. Trump anuncia pausa en ataques a Irán por 10 días hasta el 6 de abril. Negociaciones van bien, pausa a pedido del gobierno iraní. Recordar: el 23 de marzo Trump hizo alto al fuego desde Irán medio. Timing no casual: tasa 10 años cerró en 4.441, zona de máximo de los últimos meses. En aftermarket: petróleo para abajo, oro para arriba, activos de riesgo para arriba. Primera reacción contraria a las semanas previas, no cambia el panorama.
Estas tasas son clave para seguir el conflicto. Trump interesado: si la tasa se desboca, se complica. Tweet positivo para que la guerra termine. Esperar que pausa derive en que Irán crea a Trump y se calme todo. Aún en plena tormenta, problema lejos de resuelto, señales de voluntad de salida de Trump e Irán (difuso). Noticias de guerra complejas, no guerra convencional.
Tasas reales frenan equity, viento en contra para oro y equity, genera riesgos. Momento complicado de leer. Trump puede twittear otra cosa mañana. En guerra, no esperable que bonos suban por refugio: contexto distinto por suba fuerte de petróleo, presiona costos, márgenes, inflación.
Risk-off: mucho riesgo, mercado se refugia en modo protectivo, escapa de activos de riesgo. Dólar único refugio de corto plazo. Risk-on: apetito por riesgo, optimismo.
Tasa nominal subiendo. Expectativas de inflación a 10 años subieron, pero relativamente ancladas. Mercado no cree shock inflacionario duradero por petróleo. Posible enfriamiento de demanda pese a suba de petróleo. Tasa real = tasa nominal 10 años menos expectativas de inflación. Nominal sube, expectativas estables → tasa real sube fuerte, en máximos de meses. Viento en contra para activos de riesgo, relación inversa con oro (se rompió un poco).
Mercado exige mayor rendimiento a bonos aunque no espere más inflación largo plazo. Ensalada complicada: inflación alta corto plazo, tasa real subiendo, economía puede desacelerar. Trump entusiasmado e interesado por consecuencias: crédito encarece, pega a valuations de acciones, especialmente tecnología. Si se acuerda y petróleo afloja, tasa baja, todo cambia rápido. Analizar escenarios, márgenes de seguridad: upside/downside.
Probabilidades implícitas de Fed Funds rate. Escenario base (celeste): 29 abril, 96% probabilidad de mantener tasa. Pequeña probabilidad de suba a 4.1%. Meses atrás esperaban bajas; ahora recién fines 2027. Cambió escenario base por guerra. Viento en contra para activos de riesgo, volatilidad.
Petróleo spot (línea negra) subió casi 60% en el año. Futuros: junio, septiembre, octubre, diciembre (6 contratos). Contrato diciembre subió 30%. Curva en backwardation: escasez corto plazo, mercado confía resolución transitoria (diciembre 8 dólares menos, no 95). Petróleo gráfico #2 después de tasa 10 años.
ETF energía (XLE) cohete a la luna. Lo tienen en carteras hace años. Ahora parabólico, no momento para acelerar: estructura técnica no enamora. Mediano/largo plazo protagonista. Conservar en carteras. Si se calma, reducir exposición. Similar a plata hace meses: vertical → riesgo corrección importante.
ETF servicios petroleros incorporado post-Maduro (principio año). Lideró relativos vs XLE (40% Exxon, Chevron). Apuesta a industria, no tanto precio petróleo.
Dólar aprecia globalmente, viento en contra para emergentes, oro. Nafta oro 2024 por debilidad dólar. En risk-off, dólar único refugio: menos malo que otras monedas.
Desde inicio guerra (~27-28 febrero, un mes): solo petróleo positivo. Vista, XLE, Bitcoin, dólar. Resto rojo: Nvidia -4%, Apple -4%, bonos largos -5%, Brasil -5%, Nasdaq/S&P -6%, Europa -7%, cobre -10%, emergentes -11%, oro -16%, plata -20%, mineras oro/plata ~30%.
Esta semana energía único verde con básicos. Oro rebotó desde tweet Trump 23 marzo sobre media móvil 200 períodos, caída intradiaria con sobreventa (no vista en ~2 años): confluencia, buen punto entrada.
S&P 500: rompió media móvil 200, pullback (resistencia), baja. Técnico feo, pero noticias cambian todo. Equal weight más alcista. Nasdaq más bajista (tech débil en risk-off). Dow Jones similar. Russell lateral últimas semanas.
Cuando dicen mercado americano caro: forward P/E ~20-22 veces ganancias. Vale lo mismo que hace 3-5 años, levemente por encima media histórica. A fin 2024 exigentes; ahora margen seguridad con perspectivas positivas. No ganga. Si macro complica (petróleo alto prolongado, inflación), más baratas. Mercado complicado desde 2008-2009, peor 2022. Valuations atractivas: errores cuestan menos, aciertos jugosos.
Últimos 15 meses todos sectores positivos. Marzo sufrió carteras tradicionales salvo energía (peso recomendado). Oportunidades gestándose: cuando valuations bajas/normales, sentimiento no optimista. Psicología mercado: oportunidades en crisis, como Argentina históricamente. Cuidar fichas, perder meses seguro. Este es
Este es uno de esos meses perfecto para oportunidades. No puedo dejar de mencionar a Envidia. El precio está bastante lateral. La valoración de Envidia: el mercado la vende casi a 20 veces ganancias futuras con proyecciones de crecimiento de ganancias a nivel compuesto por los próximos 2 años arriba del 50%, con márgenes que ninguna empresa en el mundo tiene. Está en un sector con incertidumbre, pero en estos niveles estás comprando con la evaluación más baja de los últimos años, incluso en el peor momento del COVID, aranceles del año pasado, suba de tasas de 2022 e inflación interanual en EE.UU. del 9,1%. Esto es margen de seguridad.
¿Significa que comprás Envidia acá y vas a ganar plata? No lo sé. Si te sale bien el trade, vas a tener bastante recorrido al alza. El precio de una acción de largo plazo sigue la evolución del negocio. De corto plazo hay ruido, sentimiento, tweets de Trump. Hay alta correlación estadística entre precio de acción y ganancias.
Estás comprando con la evaluación más baja de su historia: margen de seguridad. Si te va mal, el recorrido a la baja es limitado comparado con comprar a 40 veces ganancias; si te va bien, el recorrido al alza es grande. Proyecciones: crecimiento brutal, márgenes se mantienen. Margen bruto del 74%. Crecimiento pasado y esperado de ventas y ganancias: 60-71% inicial, luego 29%, 16%, 20% en próximos años. Vale 20 veces ganancias con ese crecimiento. Ofrece mucho margen de seguridad, según convicción en la empresa y sector.
Criterios objetivos invitan a ser optimista. Combinar con análisis técnico. Para conservador, no comprar ya; para agresivo, contexto ideal. Volatilidad depende del perfil. Conservador espera que se calme todo, paga más alto pero con certeza.
Gráfico de Meta no es horrible. Tuvo noticia hoy: fallos en Los Ángeles y México acusándola de hacer cosas adictivas, daño psicológico a una chica, multa alta. No es para reírse. Para mí, en varios meses va a quedar en ruido, pero ahora es un cuchillo cayendo. De largo plazo se pone atractiva.
Evolución de ventas (barras naranjas) crece brutal. Reducción de márgenes por inversión en CAPEX. Ganancia neta (barras verdes) planchada últimos trimestres. Flujo de caja (barra violeta) cayó casi a cero por CAPEX. Ganancia contable alta, pero free cash flow bajo. Mercado se enfoca en eso. Ahora cotiza a 18-19 veces ganancias (o menos con baja de hoy). Negocio saludable.
Duda si inversiones en CAPEX se materializan en ganancias. Mercado pasado de pesimismo, como elecciones legislativas de Argentina el año pasado. Más escenarios para ganar que perder. De corto plazo complicado; de largo plazo, oportunidad.
Mercados emergentes (Brasil, China, India, Arabia Saudita, Taiwán) ganadores últimos años desde valores atractivos. Suba acumulada saludable de mínimos año pasado, con corrección y divergencias bajistas. Aprovechó dólar fuerte, risk-off. Ahora más interesante por caída en valuación. Punto de entrada si mantiene niveles o rebota desde máximos año pasado como soporte.
Nubank: Acción preferida desde 2023 junto con Vista (preferida 2021). Gran oportunidad. Ratio precio/ganancias atractivo. Historia: banco digital Brasil hace 12-13 años, todo gratis, sin sucursales, bajos costos. Supera 100-120 millones clientes, crecimiento >30% anual. 8 de cada 10 clientes usan plataforma activamente mensualmente. Ratio eficiencia <30% (bancos normales ~50%). Márgenes espectaculares, crece 30% anual. Métricas como ARPAC espectaculares. Expansión a México, Colombia, ahora EE.UU. Modelo con fosa como Warren Buffett. Evaluación nunca tan atractiva: 16 veces ganancias, proyectado crecer ~20% anual. Precio largo plazo acompaña negocio. Margen de seguridad.
Buenas oportunidades cuando negocio intacto pero precio cae fuerte (20-30% de máximo). No enamorarse de ningún activo; gestión de riesgo primero.
Guerra y cae el oro. Contexto: dólar fuerte, tasas altas; refugio es dólar, no oro (costo de oportunidad). Rally anterior por dólar débil post-Trump. Ahora dólar sube, oro no. Gráfico mensual: venía de suba 200% (vs. 10% anual histórico), parabólico, overpriced, flujos minoristas y bancos centrales. Risk-off prioriza liquidez; salida de ETF GLD últimas semanas.
Corrección en tendencia alcista vigente largo plazo. Conflictos geopolíticos bullish. Apreciación dólar temporal, no estructural (Trump en poder). Sigue atractivo.
Price/warnings ~11 veces ganancias (mínimos). EV/EBITDA ~6 veces (más limpio, considera deuda; ignora amortizaciones/impuestos). Valuaciones atractivas pese rally oro.
Oro inversamente correlacionado con tasa interés real (invertida en gráfico). Lógica: tasa alta = costo oportunidad alto para oro (no paga nada). En 2022 rompió: oro subió pese tasas subiendo (fortaleza relativa alcista). Punto quiebre Ucrania, congelación activos Banco Central ruso; bancos centrales acumulan oro.
Plata y cobre similares a oro (cobre más volátil, industrial). Mineras plata igual atractivas. Cobre: mismatch oferta/demanda (escasez proyectada), alcista largo plazo pese riesgo recesión. Oferta minera tarda en ajustarse.
Merval positivo en marzo, fortaleza relativa, empujado por energéticas; bancos atractivos. Galicia: tras caída, mejorando. Precio/valor libro ~1,4 (llegó a 1,2). Históricamente, comprar a 1 vez valor libro generó +100% post-blanqueo (ago-dic 2024). Principio año pasado ~3 veces. Luz verde mediano/largo plazo, con riesgo/volatilidad. Lo peor debería haber pasado o estar por pasar.
Después va a depender de cómo le vaya a Argentina. Antes de pasar a la siguiente slide de IPF y Vista, pregunta del público de Pablo: 'Si las proyecciones del petróleo hasta fin de año no bajan de 80, ¿crees que hay recorrido todavía para IPF y Vista?'
Vista es mi acción preferida, la más longeva. La vendí hace 10 días, primera vez en mucho tiempo que no tengo acciones de Vista. Me pasé a otros activos de riesgo, tengo IPF, volví a IPF, todavía no volvió a Vista porque se desbocó. Me siento un poco vacío, voy a ver cuándo vuelvo.
Respondiendo la pregunta: voy a volver a Vista porque le veo upside. Las estimaciones de la empresa las hicieron con un Brent en la zona de 60 y pico, ahora está más alto, entonces el EV/EBITDA proyectado puede llegar a ser mucho mayor. El mercado no está distraído, por algo Vista está volando. Está con la evaluación más alta de los últimos años prácticamente de su historia.
Este gráfico muestra que fue mi acción preferida durante años porque recién ahora está empezando a valer 5 veces su EV/EBITDA proyectado, pero durante años estuvo en la zona de 1-3 veces. Incluso el año pasado llegó a operar por debajo de 3 veces en el peor momento de los ataques de Trump en abril.
Volviendo a Vista, me sigue gustando sin dudas. Soy consciente de que la valoración me invita a ser más cauto que antes. En 2022-2023 tenía casi toda mi cartera en Vista, hace varios meses con 20-30%. Ahora no me animaría tanto, pondría una porción menor.
IPF es distinta a Vista. Vista es un play más puro de petróleo, todo upstream, casi todo, y está más relacionada a lo que pase con el petróleo. IPF tiene ruido político, pero está mucho más diversificada. La suba del precio del petróleo no la beneficia directamente porque exporta poco. IPF tiene precios internos, diversificación con proyectos de gas natural, upstream, etc.
La tesis de IPF es muy alcista. Siendo Vista mi empresa preferida, si tengo que ser agresivo y poner una porción más pequeña, priorizaría IPF porque le veo más upside. Es más volátil, no me gusta más, pero para priorizar el upside, IPF me gusta más.
Con este precio de petróleo aún más positivo, el CEO Horacio Marín dijo que con Brent de 70 o 70 y pico, IPF genera caja y eso va a crecer fuertemente. El free cash flow de IPF va a crecer fuertemente los próximos años. Muy interesante. IPF está con valoración un poco más baja que Vista, debe estar en abajo de 5 veces o 4 y pico el EV/EBITDA. Obviamente tiene más riesgo e incertidumbre.
Ambas me gustan. Si sale todo bien para Argentina, IPF por ahí puede tener más recorrido que Vista, aunque no está claro.
Gráfico saliendo de banco, energía, algo distinto: sector real estate que se viene comportando bien y está alcista. Zona en zona de 600. Banco Central en contexto picante (guerra, tasas volando, mercados en modo risk-off), lleva casi 2 meses comprando dólares. Segundo mejor año de compras acumuladas (el otro fue 2024), ya con los dos mejores años. Ayer compró 30-40% de todo el volumen.
Opinión complicada: si el Banco Central no comprara el dólar, ¿a dónde lo vas a buscar? Al piso. Efecto señalización: mucha gente no aparece comprando porque está el Banco Central. Similar a cuando vendía full reservas, la gente quería comprar.
Hay que ver si aparece mucha demanda reprimida si el Banco Central deja de comprar. Estrategia veremos cómo funciona, pero es positivo. Más reservas y capacidad de pago, más upside para los bonos. A nivel personal, hace varios meses no tengo más porque no me gustaba la relación riesgo-retorno. Ahora los miro con más cariño.
Curva de rendimientos: AO27 fuera de escala porque vence dentro de este mandato. Mercado diferencia mucho entre riesgo del gobierno actual y lo que va después. Rendimientos atractivos en 9-10% estirando duration.
No me enamoran porque no ofrecen margen de seguridad como años atrás (bonos tienen techo y piso, fácil ver margen de seguridad). Ahora me gustan un poquito más, pero no ni cerca.
Bitcoin para el final. Fortaleza relativa en este contexto. Gráfico largo plazo: corrigió fuerte pero está activo, en zona interesante.
Me gusta mirarlo a largo plazo. Es complicado evaluar, algo mágico, no tiene múltiplos. No estoy cómodo diciendo si está caro o barato. Me agarro de los drivers y para dónde va el mundo: me gusta. Aporta algo distinto a la cartera, no lo opero, lo tengo hace años, lo dejo ahí. Porción pequeña en Bitcoin.
Si no te gusta, no se entiende, no se sabe qué es, que no te represente una gran parte de la cartera.
Llegamos al final. Mucho contenido. Destacar: ver cómo desencadena la novela de la guerra, atentos a eso. Ante la duda, estar más tranquilo, no tomar más riesgo del deseado, pero cazando oportunidades (después de estos momentos se gestan).
Ver cómo reacciona el mercado al último tweet de Trump de alto al fuego por 10 días. Estaremos expectantes. El jueves que viene Tomás, Semana Santa feriado, no hay programa. Nos reencontramos el jueves de la otra semana. Para el club, martes consultorio de mercado a las 9 AM.
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