Euforia con la IA y derrumbe de cripto | Cazadores de Tendencias 04/06/2025
In a Nutshell
El mercado estadounidense alcanza máximos impulsado por la euforia en IA, mientras Bitcoin corrige 50% desde sus picos y entra en bear market. SpaceX prepara el IPO más grande de la historia, pero históricamente los IPOs rinden menos que el S&P 500 y no se recomienda operarlos. Brasil y metales ofrecen oportunidades de diversificación, mientras que los bonos argentinos en máximos presentan riesgo alto por la volatilidad electoral.
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El programa inicia con la reincorporación de Agustín tras unas vacaciones. Se menciona que el programa es de producción casera y se realiza fuera del horario laboral. Agustín comenta que durante su ausencia continuó participando en espacios y siguió los mercados de cerca.
Se describe un escenario de tensa calma en los mercados. La bolsa de Estados Unidos muestra sectores que suben casi sin freno, impulsados por la euforia relacionada con la inteligencia artificial. Se menciona el IPO de SpaceX, la empresa de Elon Musk que opera en el sector aeroespacial y se unió con xAI (inteligencia artificial). Se espera próximamente el IPO de Anthropic, empresa dueña de Claude, y el IPO de OpenAI.
Al mismo tiempo, las criptomonedas atraviesan un bear market o corrección fuerte, con Bitcoin cotizando con una caída del 50% desde sus máximos.
Los temas a tratar incluyen: bolsa de Estados Unidos en máximos, Brasil, metales, tasas de interés, petróleo, los IPOs pendientes, Bitcoin y Argentina.
SpaceX planea el IPO más grande de la historia, con una expectativa de levantar 75.000 millones de dólares, superando el récord de Aramco (casi 30.000 millones).
El movimiento alcista en bolsa estadounidense se transformó rápidamente en parabólico. El movimiento parece excedido en el corto plazo y se anticipa una corrección menor o pausa. El movimiento alcista se observa en toda la bolsa: Nasdaq, Dow Jones y Russell muestran acompañamiento, indicando un cambio de clima general y no solo un fenómeno de inteligencia artificial.
El mercado dejó de prestar importancia a los eventos en Medio Oriente. A pesar de que la situación con Irán no se resuelve, hay conflictos diarios y tensiones constantes, el mercado viene ignorando estos riesgos desde hace un par de semanas y se muestra muy alcista.
El movimiento alcista está motorizado por la euforia en inteligencia artificial. Se observa recuperación en acciones de software, liderado principalmente por semiconductores. Se señala que es un sector difícil para invertir pensando en mediano y largo plazo porque los movimientos ya vienen muy avanzados y en la mayoría de los casos el precio descuenta un escenario de éxito.
En el caso de Nvidia, los seis clientes más grandes representan entre el 60% y el 80% de las ventas. Si los gigantes tecnológicos reducen el gasto de Capex, los earnings de Nvidia se verían perjudicados.
Se distingue entre el desarrollo del modelo y la inferencia (el uso efectivo de los modelos para obtener resultados). Se menciona una capa intermedia de atención al uso práctico.
Se sostiene que en los próximos meses, cuando se alcance determinado nivel de desarrollo, dejará de importar tanto cuál es el modelo más inteligente y comenzará a importar cuál es más eficiente. Los modelos chinos podrían tener un papel relevante porque, aunque vienen tecnológicamente 6 a 12 meses atrás respecto a Anthropic y ChatGPT, son entre 80% y 95% más baratos.
Otra tendencia emergente es la ejecución local de modelos de inteligencia artificial, es decir, descargar el pack de datos del modelo y ejecutarlo directamente en la computadora del usuario. Actualmente no se requiere gran poder computacional para modelos más sencillos, pero se especula sobre lo que podría ocurrir en 6 a 12 meses con modelos más avanzados.
El índice VIX, que mide expectativas de volatilidad, se encuentra en valores muy bajos (15), indicando que el mercado está muy complaciente en un momento de tensiones internacionales.
El mercado no está prestando atención a lo que está pasando con las tasas de interés. La tasa de 10 años se encuentra en una gran zona de indefinición. El mercado apuesta que el tema de Irán se resolverá de una u otra manera y que las tasas no permanecerán por encima del 5%. El escenario base es que la inflación no será un problema en los próximos años.
Se menciona que el mercado en el corto plazo es esquizofrénico: pasa de ser "Disneylandia" a entrar en crisis rápidamente ante cualquier movimiento adverso.
Estructuralmente, la tasa de 10 años está lateralizando desde hace tiempo, consistente con la tesis planteada a principios de 2025. Sin embargo, existen condimentos que podrían hacer que el tema inflacionario vuelva a ser un problema: conflictos geopolíticos y el cierre del estrecho de Ormuz, que comenzaría a impactar en los inventarios con un gran delay.
Si se abrieran nuevas posiciones en acciones de Estados Unidos, sería más cómodo comprar empresas ligadas a la economía real o economía más dura, que no estén tan voladas de corto plazo.
El petróleo se encuentra en la zona de 90-100 dólares hace varias semanas y no logra bajar. El mercado apuesta que la situación se normalizará pronto. El mercado ya está neutralizado respecto a las declaraciones de Trump, Irán e Israel, interpretándolas como estrategia más que como medidas concretas.
Se está recorriendo terreno inexplorado con una nueva tecnología en pleno desarrollo. No queda claro quiénes serán los grandes ganadores y perdedores. No se sabe si las empresas de ciberseguridad se verán beneficiadas o si Claude o ChatGPT desarrollarán funcionalidades que las vuelvan obsoletas.
Se menciona el ejemplo de DeepSeek, el modelo chino que generó ruido en enero del año anterior por haber sido desarrollado con muchos menos recursos y consumir mucho menos que ChatGPT.
Se considera un buen momento para tomar posición en activos como Brasil, que viene corrigiendo pero estructuralmente parece estar empezando un mercado alcista. Brasil es una de las bolsas más baratas del mundo. Si se espera que la inflación pueda ser un problema y que el ciclo de commodities sea favorable en los próximos 10 años, Brasil puede ser un buen complemento en la cartera.
Brasil tiene baja correlación con la bolsa de Estados Unidos en comparación con Japón o Alemania, lo que aporta diversificación.
El gráfico semanal del oro muestra una figura de taza con asa que tardó en conformarse. No se observan señales de que la tendencia alcista esté agotada. Los fundamentals siguen alineados.
En escenarios extremos el oro debería tener buena performance tanto hacia arriba como hacia abajo: si las tasas se vuelan y la inflación se dispara, o si la situación se pone muy grave y los bonos y la moneda de Estados Unidos se destruyen; o en el escenario opuesto de paz mundial, deflación productiva por IA y tasas bajando a 1%.
La plata tuvo una subida furiosa y parabólica y está en proceso correctivo, mostrando lo que parece un banderín o triángulo hacia arriba, figura de corrección para seguir subiendo. El cobre está todavía más alcista.
Tanto el oro como la plata están por encima de las medias móviles de 50 y 200 semanas, con la media de 50 por encima de la de 200, indicando tendencia alcista de mediano y largo plazo.
Se retoma el gráfico de SpaceX. Se espera que el IPO salga posiblemente el viernes.
Se espera que SpaceX salga a cotizar públicamente posiblemente el viernes. La pregunta central es qué hacer: comprar, no hacer nada o vender en corto. Se menciona un posible market cap de dos trillions. La salida podría generar impacto negativo en otros indicadores por toma de ganancias para lograr liquidez.
Marcelo señala que el mercado estadounidense supera los 80 trillions y estos 75.000 millones representan apenas el 1%. Una corrección del 1% por rotación hacia SpaceX sería marginal. Al agregar oferta, se diluye el mercado de acciones. La contracara es el efecto de marketing y la posibilidad de atraer fondos frescos hacia Estados Unidos que también compren Nvidia, Apple o Google.
Los eventos de este tipo suelen coincidir con techos de mercado porque las empresas aprovechan momentos de euforia para salir a cotizar. Michael Saylor argumentó que la salida de SpaceX explica la caída de Bitcoin, aunque no parece tener tanto sentido. Bitcoin es un activo de alto riesgo que se comporta como una momia y algunos inversores podrían rotar hacia SpaceX como nuevo favorito del mercado.
Los comentarios del chat coinciden en no comprar en el IPO, esperar una corrección y comprar después, o no tomar riesgo en el IPO.
Los libros de finanzas recomiendan nunca operar en un IPO. No hay price discovery porque no existe un precio de mercado. Es necesario esperar a que el mercado digiera el IPO y encuentre un precio de equilibrio. Las empresas que salen a cotizar presentan volatilidad extrema que puede generar pérdidas significativas.
La única excepción sería si alguien entiende perfectamente que una empresa sale a un precio demasiado barato, algo extremadamente improbable porque son eventos de marketing. Ninguna empresa sale a cotizar a un precio muy inferior al que considera justo; en ese caso cancelaría el IPO, como ocurrió con WeWork.
Un estudio que abarca de 1980 a 2024 muestra que las empresas que salen a IPO tienen en promedio un rendimiento anualizado peor que el S&P 500. Hubiera convenido estar comprado en el S&P 500 en lugar de comprar todos los IPOs que salieron. En los tres años siguientes a la salida, la performance de los IPOs es casi la mitad del rendimiento del S&P 500. Existen excepciones donde algunos IPOs superan al índice, pero en promedio comprar todos los IPOs genera menor rendimiento.
El gráfico semanal de Bitcoin muestra que tocó la media móvil de 200 semanas y está en proceso correctivo. Con el diario del lunes, el máximo del ciclo parece haber estado en la zona de 108.000 dólares. El mínimo podría estar en la zona de 60.000 dólares, lo que representa una corrección del 50% desde los máximos. Bitcoin ya tiene carácter institucional.
Si Michael Saylor y su empresa Strategy colapsan, ocurriría una corrección brutal pero también sería una noticia positiva a largo plazo. Strategy es un elefante apalancado que se financiaba emitiendo deuda para comprar Bitcoin, generando riesgo constante de liquidación masiva. Su colapso podría marcar un piso inequívoco al eliminar ese riesgo de liquidación.
Bitcoin agrega diversificación a la cartera porque se comporta de forma distinta al resto de los activos. En el futuro de la inteligencia artificial, cripto puede jugar un papel importante por la integración nativa de pagos, a diferencia de las pasarelas de pago en dinero fíat que tienen más fricción. El mercado de stablecoins respaldadas por dólares sigue creciendo.
Hoy el sentimiento en cripto es muy negativo.
El gráfico del Merval en dólares luce muy atractivo. La guerra en Irán motorizó expectativas sobre Vaca Muerta y acciones energéticas, y sectores como el bancario también muestran buenas señales. Podría haber un rally fuerte hacia arriba y un muy buen fin de año para las acciones argentinas. El 2027 será otra historia.
En bonos de Argentina, que están en zona de máximos, es momento de bajar exposición. Hay casos de personas con 10%, 20%, 30% o 40% de su cartera en bonos argentinos. No es lo mismo tener 5-10% en acciones argentinas que 40% en bonos. El upside está muy limitado y el riesgo hacia abajo es alto.
Quedarse pesado en bonos argentinos implica no solo creer que Milei se reelige, sino apostar a que el camino será un lecho de rosas hasta octubre. El escenario más probable incluye ruido y volatilidad electoral. Después de las PASO de 2019 y las legislativas de septiembre de 2025, poca gente querrá estar comprado en bonos argentinos el año que viene.
Los bonos cortos que venzan dentro del mandato de Milei podrían diferenciarse. Parte del cepo a empresas sigue vigente y se usan ONs y bonos soberanos cortos para sacar dólares indirectamente, lo que puede hacer que bonos como el AO27 o el BOPRA 27 rindan negativo. En el peor de los casos, bonos que rinden cuatro y pico hoy podrían terminar rindiendo negativo si no se levanta el cepo, como ocurrió con el BOPRAL 26. No hay que esperar hasta último momento para salir porque la salida se complica cuando todos venden y estos activos carecen de la profundidad de acciones como Apple.
Respecto a si Argentina podría volver a la categoría de emergente este mes, las reclasificaciones del MSCI salen en junio. Aunque el cepo sigue siendo una limitante, no es concluyente. Ser declarado emergente no implica que las acciones salgan volando; suele ser consecuencia de movimientos ya realizados más que un catalizador. En la época de Macri, cuando los declararon emergentes, marcaron techo y luego vino el derrumbe. Hoy parece lejano por las elecciones del año que viene.
La computación cuántica no es el motivo de la baja actual de Bitcoin. Algunas criptomonedas ya tienen soluciones técnicas con layer cuántico. Implementarlo en Bitcoin es muy difícil por direcciones viejas y actualizaciones. Ethereum podría resolverlo más fácilmente por mayor centralización. El riesgo existe y es real, pero el mercado lo ve como un riesgo de 2030 más que como riesgo tangible hoy. Las empresas líderes en computación cuántica no dan señales de estar cerca de romper el algoritmo de Bitcoin.
Todos los activos tienen riesgos: acciones argentinas tienen riesgo político, la inteligencia artificial tiene sus propios riesgos. La historia muestra que lo imposible puede volverse posible, como el código Enigma de la Segunda Guerra Mundial o el Titanic.
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