Julian Yosovitch: Dólar, riesgo país e inflación ya no preocupan
In a Nutshell
El superávit fiscal y la ausencia de emisión monetaria son el núcleo del actual esquema de estabilización, por lo que el dólar, el riesgo país y la inflación ya no son las variables de alerta. El reto inmediato es lograr crecimiento sostenido que sostenga los ingresos tributarios y evitar que la economía se fatigue antes de las elecciones de 2025. La ventaja política de Milei es el desorden de la oposición, pero el tiempo juega en contra si no se traduce el orden macro en reactivación tangible.
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Para medir el pulso de la economía, lo más importante es observar los ingresos fiscales del gobierno. Esta variable refleja la capacidad de mantener el equilibrio financiero sin realizar ajustes adicionales. Cuando los ingresos fiscales muestran una disminución o no aparecen constantes, se convierte en la primera señal de alerta, ya que indica que ya no se pueden realizar muchas modificaciones adicionales y se necesita que la economía crezca rápidamente.
Si la economía no creció y los impuestos están subiendo, el equilibrio financiero se ve amenazado no por un aumento del gasto, sino porque no se generaron ingresos más altos. Mantener el saldo financiero sin el aumento de los ingresos obliga a realizar ajustes adicionales que generan impacto social y deterioro económico.
La situación ha cambiado respecto a períodos anteriores. Anteriormente se trataba del dólar y el riesgo país, pero hoy no es ese tema. Ninguna de las variables nominales (dólar, riesgo país, inflación) genera señales de advertencia. La discusión se ha vuelto más constructiva: cuánto realmente se está logrando en términos de crecimiento y cómo mantener el orden de los cálculos bajo la situación inicial.
La inflación está recibiendo el tratamiento correcto. El gobierno recibió una inflación del 211% y hoy va camino de alcanzar los 30, con expectativas que indican niveles de fin de año de 20 si continúan estas políticas.
El equilibrio financiero es la clave central. Si se logra un superávit financiero, no se solicita al Banco Central emitir pesos para financiar el déficit. Por lo tanto, no es necesario que el Banco Central emita nueva deuda, y se evita generar un excedente de pesos con tasas de interés.
Es esencial prestar atención al presupuesto del Banco Central porque atraviesa las expectativas de los agentes y defiende el valor de la moneda. Un Banco Central en quiebra dificulta tener una moneda estable.
Argentina tiene un sistema de alta inflación y la historia demuestra que la estabilización lleva mucho tiempo. Esto se debe a que viene con mucho estancamiento y quizás con un superávit de pesos. El gobierno anterior emitió 20 puntos del producto interno bruto. Existe un excedente de pesos y el mercado podría estar transfiriendo confianza hacia Argentina y hacia la moneda.
Milei tiene una ventaja que es el caos interior de la oposición. El problema es que la oposición se adapta, lo demuestran dispersos, pero hace un mes organizan las cosas a través de las elecciones en sus filas. La creencia de que llegarán las elecciones es una ilusión distraída.
La oposición puede causar una sorpresa resonante, como Cristina con Alberto, generando un shock de confianza negativa en vista de los desastres que provocaron.
Más de un año después de las elecciones, no tiene mucho sentido hablar de las posibilidades de reelección. Milei disfruta de la ventaja actual, pero si hubiera elecciones hoy, hubiera sido mucho más fácil. El problema es que faltan aproximadamente un año y dos meses hasta las elecciones, que es un momento prolongado para una economía que está empezando a mostrar signos de fatiga.
El reto de Milei es llegar a las elecciones sin que la economía se sienta cansada o necesite un mayor impulso.
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