Leonardo Chialva: Viene un boom bíblico si gana Milei
In a Nutshell
Si Milei es reelegido, las acciones argentinas podrían experimentar un boom masivo por entrada de capitales internacionales y remonetización de la economía. Actualmente están muy baratas, sin flujos externos y con distorsiones de capital de trabajo que se resolverían con mayor liquidez. Los inversores globales entrarían después de confirmada la victoria, prefiriendo perderse la primera subida a cambio de mayor seguridad.
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Desde las elecciones de medio término, las acciones argentinas han permanecido prácticamente en el mismo lugar, con algunas subidas como IPF y otras más modestas. El mercado se encuentra en espera ante una eventual reelección de Milei, lo que genera dudas sobre el estancamiento de la bolsa argentina durante 9-10 meses, especialmente considerando que el S&P ha alcanzado máximos históricos y empresas como IPF han presentado el mejor balance de su historia.
El mercado ha pasado por un proceso de depuración que ha dejado las acciones en niveles atractivos en términos de valuación. Las acciones están baratas en relación con los precios de los bonos. Las utilities en Argentina se encuentran en un modo de crecimiento muy fuerte, lo que representa una oportunidad de oro cuando se analizan como bonos potenciales.
Milei ha mantenido una política de restricción fiscal, pago de deuda, saneamiento del Banco Central y ordenamiento de la macroeconomía. El riesgo país se mantiene en 600-700 puntos sin bajar. Dos calificadoras de riesgo elevaron la calificación a B, lo cual es necesario para que los fondos real money puedan comprar bonos argentinos. Tras esta mejora, los bonos comprimen a 450 puntos de riesgo país, dependiendo de las condiciones mundiales.
Argentina no es considerada ni mercado frontera ni emergente por los inversores internacionales. Los fondos globales no están comprando acciones argentinas. El único momento de interés vino de cuatro o cinco hedge funds, incluyendo Dracan Miller, que entraron temporalmente, generaron una diferencia y luego salieron del mercado.
Paradójicamente, el FGS (Fondo de Garantía de Sustentabilidad de ANSES) ha comprado acciones, algo que no se ha discutido en los medios. Históricamente, el FGS se utilizaba para transferir fondos al Estado comprando bonos públicos. Esta vez, el FGS compró acciones de empresas como PF, Pampa y otros activos productivos en lugar de acumular "papelitos pintados" de deuda del Tesoro.
Existen dos escenarios posibles después de las elecciones: un colapso si Milei pierde, lo que podría representar una oportunidad posterior si se han aprendido lecciones del pasado, o la reelección de Milei. Si se produce la reelección, el mercado podría llegar a valoraciones similares a las actuales, con el dólar subiendo 5% anual y los bonos ajustados por inflación rindiendo inflación más 10%.
Si las empresas siguen generando ganancias y mantienen su valor actual, las métricas de evaluación indican que cada vez valen menos en términos relativos. Es comparable a tener un alquiler que sube mientras el departamento mantiene el mismo precio, generando mayor rentabilidad sobre el capital invertido.
Con la reelección de Milei, podría producirse un fenómeno similar al de Corea, donde todos querrían comprar los cuatro o seis papeles de la bolsa argentina. La economía se remonetizaría, con el Banco Central comprando 20.000 millones de dólares en 4-6 meses. Las empresas argentinas tienen su capital de trabajo hundido: pagan por adelantado y reciben mercadería a 30 días debido a la falta de stocks y capital de trabajo, resultado de la dolarización inicial y las altas tasas de interés posteriores al desarme de las LEFI.
Existe una crisis peculiar donde hay escasez de productos de alta gama (autos, iPhone, Blackberry) sin lista de espera, pero se requiere esperar el barco. Para heladeras y muebles, los plazos de entrega llegan a 120 días. Sin embargo, el taller del fabricante está explotado de trabajo. Las motos están en boom vendiendo 70.000 unidades mensuales, dependiendo del segmento y rubro.
Si se produce la reelección, podría haber un boom de proporciones bíblicas en las acciones, ya que todos querrían comprar lo que no existe en el mercado. Esto representaría un high quality problem: una entrada masiva de dólares que requeriría un manejo prolijo del Banco Central. Se preferiría un enfoque más gradual en lugar de cambios abruptos.
Argentina permanece fuera del tablero mundial de inversiones. Solo se ha avanzado parcialmente en deuda gracias a los dos upgrades de las calificadoras de riesgo. En el mercado de equity, solo hubo un breve período de interés con cuatro o cinco hedge funds que ya salieron del mercado. Actualmente, la bolsa argentina es exclusivamente de inversores locales.
Con la reelección de Milei, los inversores internacionales podrían "tirarse de cabeza" hacia las acciones argentinas, generando una subida muy fuerte. Este fenómeno ya ocurrió durante la convertibilidad, después de que Macri ganara las elecciones intermedias, y después de la elección de Milei. Si no aparece un opositor fuerte, el apetito por riesgo podría llevar a que en la primera mitad del año siguiente algunos inversores comiencen a comprar Argentina.
Los inversores de afuera tienden a jugarse más sobre seguro, prefiriendo perderse el primer 50% de subida para comprar con mayor tranquilidad después.
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