💥Las ACCIONES de IA se DESPLOMAN, Son una OPORTUNIDAD ó Riesgo total?
In a Nutshell
Las acciones de IA y semiconductores han caÃdo hasta 50% en un mes debido a la liquidación forzada de un hedge fund apalancado 4x (Situational Awareness), destruyendo $6 billones en valor. El apalancamiento excesivo (4-10x) y concentración temática provocan estas caÃdas, pero las grandes tecnológicas como Microsoft y Amazon siguen invirtiendo fuertemente en IA, lo que sostiene el gasto en infraestructura. Las oportunidades reales están en empresas que el mercado ve como "perjudicadas por IA" (eléctricas, software empresarial, bolsas) que cotizan a valoraciones históricamente bajas (12-20x) y seguirán creciendo independientemente del resultado de la IA.
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Las acciones de inteligencia artificial, semiconductores y tecnologÃa han tenido enormes bajadas en bolsa durante el último mes. Era una de las áreas del mercado donde más dinero se estaba ganando y donde mayores rendimientos estaban obteniendo los inversores. Ante esta situación, muchos de ellos se preguntan si es una buena oportunidad para incrementar posiciones o si por el contrario, un riesgo enorme de de más bajadas en el futuro.
Hemos asistido a una destrucción de riqueza enorme en menos de 30 dÃas. Las bajadas en las acciones de inteligencia artificial han tenido bajadas enormes. CompañÃas como Iren ha bajado un 42% en apenas un mes, Bloom Energy otro 40%, Sandisk un 45% y la lista es muy larga, todas ellas con bajadas que rondan el 50%.
Los rendimientos de los semiconductores han tenido un movimiento parabólico durante los últimos 14 meses con rendimientos extraordinarios del superiores al 240% como grupo. Esto solo se habÃa repetido en la burbuja .com del año 2000 con subidas también parabólicas. Esto ha provocado que mercados como el de Corea del Sur hayan tenido bajadas de hasta el 44% porque es un mercado que depende mucho de estas acciones de semiconductores o de tecnologÃa en general. Se estima que se han destruido solo en ese paÃs más de 2 trillones de dólares y en Estados Unidos cifras cercanas a los 4 trillones dólares con las últimas bajadas.
Los movimientos que han sucedido son tÃpicos de además de liquidación por deudas, porque la gente estaba siendo muy avariciosa y estaba invirtiendo muy apalancada con dinero prestado y eso ha alimentado todavÃa más la bajada.
El abanderado de este de esta deuda y de este movimiento ha sido el joven gestor de un famoso hedge fund que se llamaba Situational Awareness, que invertÃa principalmente y única exclusivamente en este tipo de acciones de inteligencia artificial. HabÃa tenido rendimientos enormes. Este inversor antes trabajaba para Open AI o la empresa que hay detrás de Chat GPT. Con 25 años fundó este hedge fund con el único objetivo de comprar estas acciones de inteligencia artificial. Comenzó a subir y a tener un éxito enorme y multiplicó en pocos meses por 10 el dinero de sus inversores hasta estar gestionando antes de su colapso más de 45 billones de dólares.
Este inversor decide apalancar su cartera por 4x. O sea, si tenÃa 10 billones para invertir, empieza a invertir con 40 billones con dinero prestado, con 30 billones de dinero prestado, lo cual es una apuesta muy muy arriesgada. Todas estas acciones en grupo es poco probable que una acción, si tienes 30 en cartera, te bajen todas a la vez un 40, un 50%, pero como todas eran de la misma temática, todas han bajado a la vez un 30 o un 40, se ha visto obligado a vender todo de forma acelerada y liquidar la mayor parte de este famoso hedge fund, provocando o alimentando todavÃa más las bajadas que hemos visto durante el último mes.
Citadel ha sido el comprador que lo ha comprado a precio de saldo. Ha hecho un negocio impresionante porque justo cuando se ha liquidado esas posiciones, al dÃa siguiente todas las posiciones de este famoso hedge fund, que son todas las acciones más populares de la IA, están rebotando con mucha fuerza.
Esto es tÃpico de otros procesos de burbujas que ha habido en bolsa, como ejemplo la burbuja .com. En esa época el hedge fund que tuvo que ser liquidado por deuda de nuevo fue Long Term Capital Management por las siglas LTCM. Este hedge fund empezó siendo muy exitoso. Dólar invertido se multiplicó por cuatro, dando más rendimiento que el SP500. ¿Y qué pasó de repente? Que perdió todo, incluso se quedó debiendo dinero en 1998. ¿Quién fue el que compró los restos de ese hedge fund, de esas acciones que tenÃa a precio de saldo? Warren Buffett las compró muy bien, el mercado se recuperó y hizo un beneficio.
En la burbuja del año 2021 de las empresas de la nube disruptoras que se llamaban, el abanderado de los excesos fue también el gestor de fondos Juan, que fundó Archegos Capital. Este señor no superó al famoso Leopold de Situational Awareness, apalancó el fondo por 10 veces, era una locura. O sea, una bajada del 10% del valor de sus acciones le hubiera liquidado. ¿Y qué fue lo que pasó? Que le liquidó y quedó debiendo dinero. De hecho, este señor hizo quebrar a Credit Swiss, una entidad histórica con más de 100 años de historia, una marca muy conocida y uno de los bancos más grandes del mundo.
Nunca uses más del 30% apalancamiento. Esto serÃa o otra forma de ver 0.3. Esta gente, estos locos que hemos visto antes, usaban 4x o 10x. Esta es una recomendación que da Warren Buffett. Él mismo cuando estaba empezando a invertir en vuestra misma situación conversores privados con poco dinero era lo máximo que apalancaba la cartera. Si tenÃa 100,000 € para invertir pues pedÃa 30.000 prestados como mucho y preferiblemente cuando el mercado haya bajado. De esa forma te garantizas que diversificando tu cartera en al menos 10, 15 acciones de sectores diferentes, jamás vas a verte obligado a liquidar en el peor momento.
Nunca pongas más del 20% de tu cartera en una sola temática de inversión, no solo en una acción, sino en una temática. Porque este señor que hemos visto antes o estos dos señores pensaban que o Long Term Capital Management pensaba que estaban diversificados, pero en realidad están invirtiendo en lo mismo, solo que con diferente nombre. Entonces, todo se mueve al mismo ritmo. Entonces, muy importante diversificar a nivel de sectores, por lo menos tener cinco o seis diferentes.
Si algo está funcionando y está subiendo, ve tomando beneficios, que es el error que hizo esta gente. O sea, tú vas ganando dinero. Ahà es cuando tienes que reducir el apalancamiento. Está bien apalancarte al principio del movimiento, pero ya es evidente los últimos meses que está ganando un dinero enorme. Has multiplicado por 10 tu dinero. Retira el apalancamiento. No apostéis en ese momento y es momento de ser cauteloso.
Este es el tÃpico gráfico de las burbujas en bolsa. Hay el movimiento parabólico de su vida, como hemos experimentado, el pico de euforia donde la gente comete los errores y empieza a ver estas primeras bajadas. Ahora en las acciones de IA ya estamos aquà y de hecho los últimos dÃas están rebotando. Hay que tener estos cuidados con estos rebotes porque o puede ser el inicio de un mercado alcista nuevo o puede venir una capitulación. Es un momento crÃtico de decir, "Oye, yo tengo mi cartera, diversificadla. Si queréis tener este tipo de acción, está perfecto, pero que no os comprometan toda la cartera por si el futuro no es como esperáis."
Si tú tienes un capital inicial de 10,000 € con 30,000 de deuda y apalancas, sà cae un 30% te quedas debiendo dinero. En algún momento hasta las mejores acciones del mercado, como los que tenéis aquà estas logos que conoceréis, en algún momento una acción, por muy buena que sea, va a bajar hasta un 50, un 60%. Nvidia ha bajado en algún momento de su historia un 90%. Si tú estás apalancado, te van a liquidar las posiciones. Amazon ha bajado alguna vez un 94%, pero es que empresas como Apple, que mucha gente dice es hipersegura, 81% fue la mayor bajada que tuvo entre el año 2000 y 2003. O IBM o empresas como Google, Google mucha gente no sabe, pero ha tenido una bajada del 65% del año 2007 al 2008 o Microsoft del 99 al 2009.
En la anterior burbuja del año 2021, alguno de los abanderados de las subidas eran Carvana. Carvana llegó a bajar un 98%, desde $70 hasta apenas valer y luego de se fue hasta $60 multiplicando por 60. Palantir es otro ejemplo muy claro, de 30 bajó un 77% hasta apenas valer 5 o 6 y luego de $ se ha ido a 200. Ahora ha corregido un poco con la bajada de las acciones de la IA.
Hay ciertas similitudes con otras grandes subidas en bolsa y otros grandes procesos de revalorización. El año 98 fue cuando quebró ese famoso Long Term Capital Management porque en todas estas grandes subidas en bolsas siempre hay algún damnificado en procesos de volatilidad y como después la .com siguió durando hasta casi 2 años o un año y medio más y está circulando este gráfico porque el proceso actual de subida del NASDAQ o el SP la lÃnea roja se parece bastante a la lÃnea azul de aquella época de anteriores subidas y por eso mucha gente piensa que pues esto es simplemente una cuestión de volatilidad provocada por los excesos de la deuda que habÃa en ciertos inversores.
Los compradores extranjeros, además indicador, tienden a comprar la bolsa americana en el peor momento. Los flujos de compradores extranjeros que podrÃan considerarse con menos información que los inversores locales de Estados Unidos, que saben más lo que está pasando en su mercado, han apilado casi un trillón de dólares en los últimos meses en estas temáticas de inversión. Vemos aquà en el año 2000-21 como antes de la bajada de la .com también habÃa entrado mucho capital o justo en el año 2007 o justo en el año 2021 todos estos picos de euforia de compradores extranjeros de las tÃpicas acciones conocidas americanas pues han indicado probablemente picos de mercado.
La mejor forma de invertir en estos sectores de memoria, semiconductores, IA, tecnologÃa en general. Primer lugar, tenéis que entender si la compañÃa es cÃclica o no por la inversión en IA. Si está invirtiendo mucho, entonces, ¿qué va a pasar cuando ya esté construida toda la infraestructura de IA y ya el crecimiento sea y se estabilice? Pues que esas compañÃas van a dejar de crecer tanto sus beneficios y de generar esa emoción a los inversores.
Es recomendable tener empresas que vayan bien con ayuda de la IA o sin ayuda de la IA. El negocio de Amazon le va a ir bien, vaya bien la IA o no, ahora está yendo bien la IA, pues le ayuda y de hecho lo publicado resultados muy interesantes. O Microsoft, que de nuevo publicó resultados y ha subido casi un 25% en muy pocos dÃas con la ayuda de los resultados, porque al final los resultados destruyen las narrativas de que si la IA estaba perjudicando, la empresa publica, la gente lo ve, se pasa el miedo, la acción sube.
Pon dinero en acciones o en compañÃas que el mercado vea como perjudicadas por la IA, porque ha habido negocios de altÃsima calidad que han bajado mucho los últimos meses, pero que realmente no esté siendo asÃ. Y esto se ve cuando van publicando los datos. ¿Por qué es interesante poner estas acciones que el mercado ve perjudicadas con la IA? Porque si finalmente la no proporciona los beneficios esperados que todo el mundo anticipa, estas acciones se van a recuperar de una forma muy potente. Entonces, a lo mejor lo que pierdas con acciones de la IA lo vas a compensar o incluso ganar más con este tipo de acciones. Este último mes que estas acciones de IA han bajado mucho, estas otras acciones han subido bastante y a largo plazo, si tú has estudiado bien que la IA no le va a afectar, deberÃan subir ambas.
El caso de Microsoft ha publicado resultados espectaculares. En un solo dÃa ha subido un 15%, es una de sus mayores subidas. Los ingresos de la compañÃa han crecido un 15%, que está muy bien, es un crecimiento muy superior a la media de la bolsa y que los beneficios por acción han crecido un 20%. Es una generación de valor enorme y aún asà la acción en vez de un 15% ha subido un 15. Los beneficios de la IA para redactar un email, hacer un Excel, hacer un PowerPoint ya están ahÃ, o sea, está más que desarrollado y aún asà nos está sucediendo.
El número de licencias o asientos viene creciendo un 6%, que es lo mismo prácticamente que anteriores trimestres. Hay una teorÃa de la IA que dicen, bueno, la IA no va a sustituir a Word o Excel o PowerPoint, pero lo que va a hacer es que cada trabajador, como es mucho más eficiente y puede trabajar más rápido, pues que se necesitan menos licencias porque va a haber menos trabajadores en las compañÃas. El tema del Dynamics 365, que es los software de gestión empresarial, que aquà compiten contra SAP, ha seguido subiendo porque también el mercado lo veÃa como perjudicado por la IA y los resultados lo acaban con esa teorÃa.
Oracle también aquà compite son tres empresas que dominan este mercado. Vemos que ha crecido un 17% que es lo mismo que viene haciendo en el pasado, o incluso más. Esto es al final los hechos sobre la mesa de cómo es una empresa que no depende de la IA. Si la IA está ahÃ, pues bueno, en algunas lÃneas de negocio como el cloud sà que le está beneficiando porque se está acelerando el crecimiento a un 28%, pero en otras lÃneas de negocio que es el 70, el 80% en Microsoft, pues no es asÃ.
Amazon, una de las de ellas de las más beneficiadas, presentó resultados ya ha subido un 11%. Los beneficios han subido un 44% el beneficio operativo de la compañÃa. Son crecimientos espectaculares, mucho más incluso que lo de Microsoft. El segmento del e-commerce ha crecido un 16, está acelerando respecto al pasado, con lo cual la IA también les ayuda a proporcionar mejores resultados de lo que realmente la gente está buscando para comprar en el e-commerce. El e-commerce internacional también ha crecido un 15 y el beneficio un 18.
La joya de la corona, que es el Amazon Web Service, que aquà sà que le beneficia la IA, el beneficio está creciendo un 64% y las inversiones que están haciendo en IA, aunque son muy potentes y están reinvirtiendo la mayorÃa del beneficio en el caso de Amazon, les está proporcionando ese aumento enorme porque la gente cada vez más las empresas están usando la IA y tres, cuatro empresas van a dominar todo ese mercado.
El segmento más rentable de Amazon, donde genera el 70% del beneficio, que es el AWS, se está acelerando el negocio y el mercado está valorando la empresa porque llevaba casi muchos años lateral, como si no estuviera teniendo un beneficio por la IA y vemos que está acelerando con crecimientos del 36%, cuando hace unos trimestres se habÃa decelerado al 18, al 12.
Por primero es el ahorro de costes para la gestión de los almacenes, que es un ahorro enorme. Tened en cuenta que Amazon tiene casi 2 millones de empleados. A nada que automatice con robots IA y demás, parte de esos almacenes y distribución es un ahorro enorme en un negocio que tiene unos márgenes muy bajos. El aumento de las ventas por el segmento del cloud de la WS que hemos visto ahora. Luego le beneficia la IA en el segmento de los anuncios para ofrecer mejores anuncios. Con IA se puede optimizar para que te muestre el anuncio correcto al cliente correcto y eso está haciendo que el segmento de anuncios de Amazon esté creciendo mucho. De hecho, por detrás de Google y Facebook es una de las compañÃas del mundo que más factura por publicidad, que mucha gente no lo sabe que tiene ese segmento tan lucrativo.
Y también el aumento por ventas de los de sus propios chips para competir con Nvidia, el famoso chip Trainum, que en los últimos dos años ha multiplicado por cinco veces sus ventas y está creciendo muchÃsimo hasta facturar casi 50 billones de dólares.
El flujo de caja libre trimestral de Amazon ha pasado 18 billion a ser negativo de 7 billion. Pero tiene capacidad de invertir. Si estas empresas ven que la IA no está proporcionando los rendimientos que se prometÃa con la IA, ¿qué van a hacer? Cortar de raÃz el gasto, simplemente lo paran, y volverÃan a generar unos beneficios igual o mayores incluso que antes de la IA que en 2023 y 24 porque habrá crecido su negocio y podrán volver a recomprar acciones, dar dividendos que la IA va bien como parece ser que está yendo ahora, pues perfecto, siguen invirtiendo y siguen teniendo esos crecimientos por encima de la media para capturar mercado y quedarse con todo el mercado a futuro.
La valoración está en mÃnimos históricos, nunca habÃa estado tan baja. Vemos aquà 26 veces beneficios es o el rango bajo, cuando la media de los últimos años era 50 veces beneficios para Amazon porque como tiene ese crecimiento superior a otras compañÃas tecnológicas, pues el mercado lo valoraba a esos múltiplos superiores.
Mientras que los hiperscalers, las
Mientras que los hiperscalers, las empresas a veces llamadas las siete magnÃficas (Amazon, Google, Facebook, Netflix, Apple), sigan invirtiendo en IA, significa que están viendo un retorno. El resto de acciones de IA de semiconductores, memorias, todo esto va a ir bien. En los últimos resultados de estas compañÃas todas han dicho que van a gastar lo que estaba previsto y más, siguen invirtiendo más todavÃa. Para estas compañÃas el gasto está de momento con bastante visibilidad.
Si por lo que sea se para el gasto en IA, las empresas satélite a estas otras que construyen esas IAs serán las más afectadas. Aquà hay que tener en cuenta que si el mercado penaliza en bolsa a los hiperescalers porque se cansa de decir que tiene mucho riesgo esto de la IA y penaliza mucho esas acciones bajando un 60-70%, los consejos de administración pueden forzar a estas empresas a decir que gasten menos dinero y empiecen a volver a hacer las recompras de acciones, a dar dividendos. Eso también puede afectar a las acciones satélites de la IA o de infraestructura de construcción de la IA. Pero estas empresas estarÃan más aisladas porque controlan más su propio destino.
Las empresas de energÃa en Estados Unidos están siendo beneficiadas ahora, pero aunque no fuera asà también les va a ir bien por otros factores adicionales. La situación del consumo de electricidad en Estados Unidos es muy interesante. VenÃa creciendo mucho y desde el año 2000 lleva estancada, y ahora está empezando a volver a crecer y se espera que esto se acelere.
Los data centers van a hacer crecer la demanda de electricidad, como se ve en el gráfico. En 2030 va a ser más y en 2035 va a ser más. Esto va a provocar una demanda adicional de electricidad y además es muy difÃcil conseguir permisos para construir nuevas plantas eléctricas por el impacto medioambiental, el tiempo de construcción y demás.
Otro sector que aunque la IA no funcione es el sector de transporte. Los vehÃculos eléctricos ahora representan poco, pero en 2030 ya va a ser un poquito más. Puede que sea el 5% de toda la electricidad, pero luego va a pasar a ser quizás un siete y luego un 10. Esto garantiza la demanda creciente de electricidad durante los próximos 15 años.
Está el tema del hidrógeno, que ahora es muy poquito, pero para ciertas aplicaciones industriales es más interesante que electrificar, es producir hidrógeno limpio que consume una gran cantidad de electricidad. Se toma partÃculas de agua, mediante un proceso que consume mucha electricidad se produce hidrógeno limpio para después alimentar motores industriales, ciertas aplicaciones industriales y hacer un poco más limpia la energÃa. Esto va a crecer bastante, se espera, lo cual da que por fin va a ser un nuevo sector de crecimiento y también va a pasar en Europa este mismo proceso.
Estas son las estimaciones de MINSE, que es una de las consultoras más especializadas, la Agencia Internacional de la EnergÃa y la Asociación de Productores Eléctricos. En los tres casos, desde una base de 16, se va a ir en unos años hasta 26. Es un crecimiento anual del 3, 4, 5%, en alguno de los mejores casos es más, incluso es un crecimiento de casi el 6% anual.
Muchas compañÃas eléctricas habÃan subido los últimos años, como el caso de Talen Energy, que produce electricidad mediante energÃa nuclear, que es una de las más baratas y económicas. Con estas bajadas ha bajado su valoración a solo 12 veces beneficios. Para poner esto en contexto es la mitad de valoración que el mercado americano, que está a 24 veces beneficios. Esta empresa está a la mitad de valoración cuando está creciendo sus beneficios más que la media del mercado y con esos vientos de cola de vehÃculos eléctricos, hidrógeno y la IA también.
La propia compañÃa ha dicho que el año que viene va a ganar cerca de $30 por acción. Está cotizando 330, con lo cual su valoración va a bajar a solo 11 veces beneficios. Al año siguiente el mercado estima 34, pero con ciertos ahorros de costes puede irse a $38 de beneficio por acción. Normalmente las empresas eléctricas en Estados Unidos cotizaban a 20 veces. Talen Energy los años previos estaba a esa valoración de 20-25 veces. Ahora el mercado por estas narrativas o este miedo al gasto en IA ha bajado la valoración.
También ha subido un poquito el bono a cinco y el bono a 10 años americano y eso afecta un poco a las eléctricas, tienen bastante correlación. Las empresas eléctricas tienen apalancamiento operativo. Sus costes se mantienen igual de producir electricidad, pero la demanda aumenta, con lo cual se espera una subida de precios de la electricidad.
NRG Energy, que además está invirtiendo David Tepper, es uno de los mejores inversores. HabÃa tenido subidas muy interesantes desde el rango de 50 que estaba estos años y cuando la gente vio el auge de la IA, la empresa subió a casi 150, ahora corregido a 134. Lleva un año estancada la cotización por esas dudas. Este año va a crecer de sus beneficios a $9 respecto al año pasado a ocho, pero se espera un punto de inflexión hasta 11 o 13 los próximos 2 años, lo cual dejarÃa las acciones cotizando en 2 años o en año y medio a solo 10 veces beneficios.
Nvidia, AMD son cÃclicas, pero quizás un poquito menos, porque hay un gasto en IA y luego, además, aunque no se aumente el gasto, los chips que han producido ahora quedarán obsoletos en 5, 6, 7 años y genera un negocio recurrente de cada vez producir chips mejores, más caros, con más performance. Aunque se consuman un poco menos vÃa volumen, vÃa precio lo compensa.
El tema de las memorias son negocios muy cÃclicos. Sandisk ha subido por 10 veces desde que la estuvieron viendo. Western Digital ha multiplicado por cinco cuando estuvieron viendo el año pasado en octubre por cómo estaba desbalanceado el mercado. La cuestión es cuándo se va a añadir nueva capacidad de fabricación de memorias.
Las estimaciones anteriores para 2027 eran de casi 600 billones dólares. La nueva estimación es cerca de un trillón de dólares. Se está aumentando el gasto. Meta, Google, Amazon han presentado resultados y han dicho que van a gastar igual o más.
El gasto seguirá fuerte en IA al menos uno o dos años. Es importante saber cuándo no asumir riesgos y gestionar posiciones. Han subido mucho, han dado rendimientos. Cuidado con el apalancamiento, diversificar. No es un juego, es muy importante sobrevivir y que se haga bien en todos los entornos. Incluso si se está invirtiendo en estos sectores, estas acciones van a ser cada vez más volátiles.
Cuanto más van siendo los beneficios acumulados, mayor va siendo la subida, van a ser muy volátiles. Eso puede llevar a cometer errores de decir que bajan un poco, se pone nervioso, se vende, luego rebotan como ahora los dos últimos o tres dÃas, se compran otra vez y suben. Cuidado con entrar a ese juego porque luego la semana que viene corrigen.
Vertiv fabrica los sistemas de refrigeración de los data centers. Una vez que se hayan construido la mayor data centers, se van a construir muchos menos. Lo que hay dentro del data center, los chips y demás, sà que habrá que ir renovándoles, pero lo que es el edificio, la instalación de refrigeración, igual dura 10, 20 años. No es lo mismo el ciclo de producto de Vertiv que el de Nvidia, que dura 5 o 6 años y luego hay que renovarlo.
Vertiv ha bajado de casi 300 a 200 y algo, 220. Vertiv subió incluso las previsiones de beneficio, batió las expectativas con un aumento de los beneficios del 60%, lo cual es descomunal porque tiene mucho margen de subida por el apalancamiento operativo. A pesar de subir las expectativas a 6,60, aún asà ha bajado en bolsa. Se espera que Vertiv gane este año 6,70, luego nueve, o 11 el año que viene.
Vertiv cotizaba 50 veces beneficios de este año, ahora ha bajado un poco la valoración a 30. Cuando estaba a 300 era 15 veces beneficios de muchos años en el futuro, casi 20 veces beneficios de dentro de 4 años.
RAM ha hecho bajar las memorias estas publicaciones que publicó Bernstein de que el mercado puede en algún momento de los beneficios de estas compañÃas que son muy cÃclicos hacer pico en 2027. Ponen en el primer trimestre y luego haber una bajada significativa en 2028 a medida que llegue nueva capacidad al mercado porque están iniciando la construcción de nuevas plantas. Una planta de memoria RAM para que sea efectiva tarda dos o tres años. Por eso el mercado va a seguir apretado por lo menos un año, año y medio.
Hay que tener en cuenta en bolsa también el juego de los brokers, de las recomendaciones. Ellos mismos a veces tienen negocios paralelos de fondos que quieren asegurarse posiciones a buenos precios en estas compañÃas. Con el negocio de análisis le dicen a la gente que está todo muy negativo, la acción vende, la gente vende las acciones y luego ellos a lo mejor o otros bancos están comprando y de repente dicen que como el precio ha bajado, ahora es recomendación de compra y vuelven a subir.
Bloomberg Intelligence publicó el desbalanceo del mercado de las memorias RAM. Ahora mismo hay un 8% más de demanda que de oferta, por eso ha subido por 10 el precio de las memorias RAM. Esto también pasa en el mercado del petróleo, que en cuanto hay un 5 o un 10% más de exceso o de oferta, puede provocar bajadas del 50% o subidas del 300%, del 200%. Se estima que ese desbalanceo ya va a ser menor, se va a aliviar bastante en 2027.
El CEO de Samsung Electronics ha dicho que el déficit por lo menos va a continuar hasta 2028, que el mercado va a seguir apretado. Intel dice que no espera un alivio significativo de la situación antes de 2028. Micron dice que 2028 o después. SK Hynix ha dicho que hasta 2029, por eso por lo menos 2026 y 2027 va a seguir bastante apretado el mercado y estas compañÃas van a seguir ganando mucho dinero.
SK Hynix de los beneficios pico de ciclo estarÃa cotizando apenas cuatro veces beneficios o cinco. Si los beneficios se desploman hasta 40,000 yenes, la compañÃa estará cotizando a 18-16 veces beneficios. Para entonces habrá generado casi el 50% de su capitalización en efectivo, con lo cual la valoración excluyendo la caja bajarÃa ocho veces beneficios.
Warren Buffett compró HP hace un año o dos, que al mercado al principio lo veÃa como perjudicada y ahora resulta que está subiendo en bolsa porque la gente está comprando muchos PCs, ordenadores, las empresas que llevan incorporado la IA. Eso ha provocado un megaciclo de renovación de sistemas que ahora van incorporando la IA y también como los PC se han vuelto más caros por el tema de las memorias, de las CPUs y demás, ha hecho subir el precio medio y también la empresa gana más dinero.
Las compañÃas tÃpicas de software tienen muchas interesantes, como el caso de FactSet, que publica datos financieros y tiene bases de datos propias. La clave para que no te afecte la IA es tener algún tipo de ventaja competitiva muy duradera o datos propios o al cliente muy amarrado o que el cliente final sea lo suficientemente pequeño que no tengan el dinero para desarrollar su propia tecnologÃa.
SAP es un software tan sumamente complejo que para el cliente desarrollarse su propio software y competir contra SAP es una idea totalmente ilusoria. TendrÃa que invertir billones de dólares y el 99% de los clientes no tienen esa capacidad financiera. Migrar los datos de SAP es una tarea titánica prácticamente muy complicada y prescindir de SAP o de Oracle o de Microsoft.
El mercado también habÃa arrastrado a un segmento superlucrativo de la bolsa, que son las empresas que operan precisamente las bolsas y mercados donde cotizan las acciones. TMX Group gestiona la bolsa del Toronto Stock Exchange, que es la bolsa principal de Canadá y es un monopolio, además un monopolio regulado, que es lo que le gusta a Warren Buffett.
TMX Group tiene ventajas enormes, una de ellas es que está muy protegida contra la inflación. Siempre que ha habido grandes crisis en la economÃa, ha habido inflación. La bolsa de Canadá tiene una particularidad muy interesante y es que cotizan muchas acciones de materias primas. Si sube el valor, la gente transacciona más, va a ganar más dinero asociado a la inflación.
Estas empresas cuando hay bajadas en bolsa, la gente entra, quiere operar mucho más, entra en pánico, empieza a comprar y vender a lo loco. Eso hace que se negocien muchas más acciones, con lo cual sus ingresos aumentan a pesar de que el valor del mercado está bajando, pero eso les compensa, con lo cual tiene ese carácter incluso contracÃclico.
Tienen márgenes de beneficio estratosféricos, márgenes del 50%, que ni empresas como Coca-Cola, que básicamente vende agua con un poco de colorante, tiene el 20%. Es muy lucrativo lo que son estos negocios de los exchanges. Está muy protegido contra la IA porque cada empresa de forma individual no puede crear su propio mercado.
TMX Group ha bajado a la vez que la bolsa habÃa estado subiendo mucho. La bajada no es tan grande, pero sà que habÃa subido bastante el mercado. La valoración también ha bajado.
La bolsa se revaloriza de media un 7% anual. Además hay inflación del 3% anual. Las compañÃas crecen vÃa adquisiciones como TMX Group porque va comprando bolsas más pequeñas de otros mercados o de mercados más pequeños especializados. Además hacen recompras de acciones que pueden añadir todos estos factores un 5% anual. Aunque no cambie el múltiplo de valoración, todos los años van generando un valor adicional del 10 al 15%.
El gráfico de beneficios de TMX Group es predecible, tiende a crecer muy suave y con beneficios crecientes que resisten muy bien. En 2015 le bajaron un poquito los beneficios porque el petróleo y las materias primas bajaron casi un 50%, pero aún asà sus beneficios no bajaron un 50%, se mantuvieron. Porque entró en juego la segunda palanca, que es que cuando hay esas bajadas en bolsa se negocian muchas más acciones, lo cual significa más ingresos para estas empresas.
Euronext es otro titán de los mercados europeos. Los beneficios son totalmente crecientes y eso siempre lo va a recompensar el mercado con subidas en bolsa. Hace años ganaban 3 euros por acción, ahora va a ganar siete. La bolsa de Londres ya es más que la bolsa de Londres, tiene bolsas por todos los mercados. Los beneficios desde el año 2002, que ganaba solo 0.20 y el año que viene va a ganar casi 5 libras por acción. Ha multiplicado por casi 25 veces sus beneficios.
El Nasdaq en 2008-2009 resiste muy bien la crisis del año 2020 o la del 2022 que afectó a todas las compañÃas tecnológicas y es que hasta ganó más dinero. Ahora se espera que siga creciendo. Apostar en contra de esto es muy mala idea.
El ICE es la bolsa que posee la bolsa de Nueva York, quizás la bolsa más famosa de todas, aparte otras bolsas en otros paÃses. Es una maravilla de gráfico y por eso las acciones han ido como un cañón en bolsa.
TMX Group resistió bien en 2008, 2009 y 2020, y siguió generando beneficios. La empresa publicó resultados con crecimiento del 16%, similar al de Microsoft. Los beneficios subieron un 96% en un trimestre, y los beneficios ajustados sin gastos excepcionales crecieron un 19%. TMX tiene el objetivo de seguir creciendo a doble dÃgito, lo que significa rendimientos superiores al 10%, con bajo nivel de deuda. Además del crecimiento orgánico del 10%, la empresa crece adicionalmente mediante adquisiciones. TMX compra empresas relacionadas con el sector de bolsas o datos de bolsa, se apalanca para financiar las compras y luego reduce esa deuda con los beneficios generados. En 2024 compró otra empresa, pidió deuda y posteriormente se desapalancó mediante la generación de beneficios. Este proceso de adquisición, suma de beneficios y reducción de deuda genera un efecto de bola de nieve.
La valoración de TMX bajó de 28 veces beneficios a 20 veces, que es su media histórica, por debajo de la media del S&P 500. London Stock Exchange cotiza a 17 veces beneficios, Nasdaq también presenta valoraciones bajas. En comparativa sectorial: ICE a 19 veces beneficios, London Stock Exchange a 16 veces, Euronext a 17 veces, Cboe a 21 veces por negociación de materias primas y futuros, y CME Group a valoraciones también interesantes por negociación de metales preciosos.
Carfax salió a cotizar mediante spinoff de Standard & Poor's, no mediante IPO promocionada, lo que generó un descuento del 50% respecto a la media del S&P 500. El principal negocio de Mobility Group es Carfax, que tiene entre el 70% y el 80% de cuota de mercado, opera prácticamente como monopolio y está sin regular. Carfax es un registro de información de automóviles equivalente a las bases de datos de crédito, pero para el historial de vehÃculos.
La empresa salió a cotizar hace un mes aproximadamente a $22. Carfax tiene el 80% de cuota de mercado en su sector. El gráfico de crecimiento muestra que Carfax crece cerca del 10% anual orgánicamente, salvo el año de crisis 2020, recuperándose al año siguiente, mientras la industria automovilÃstica crece apenas un 2% anual. Esta diferencia se debe al monopolio y a ser el mejor servicio, capturando más volumen de clientes y realizando subidas de precios.
El 80% de los ingresos de Carfax son recurrentes o superior. La empresa ofrece a concesionarios tarifas planas en lugar de pago por consulta individual, lo que amarra al cliente y genera flujos de caja predecibles a largo plazo. La empresa no presenta efectos de la IA en sus resultados. Carfax posee 38 billones de datos de vehÃculos, prácticamente la totalidad del mercado de paÃses modernos occidentales. El 96% de compradores y profesionales del sector conoce Carfax, hasta el punto de que en la industria se dice "pásame el Carfax del coche" refiriéndose directamente al servicio.
Carfax tiene más de 40.000 concesionarios de compra y venta de automóviles como clientes. Los márgenes de beneficio son del 40%, similares a los de exchanges y empresas de bolsas y mercados, con nivel de reinversión muy bajo. La empresa espera crecer entre el 7% y el 10% a futuro y generar flujo de caja creciente del 10% anual. Como requiere poca reinversión para crecer, distribuirá el 75% de beneficios.
A 12 veces beneficios, el mercado ofrece una rentabilidad del 8% (1/12 × 100). De este 8%, distribuyendo el 75%, se distribuirán aproximadamente un 6% vÃa dividendos y recompras, añadiéndose al valor del crecimiento del negocio. La creación de valor total serÃa 10% de crecimiento más 6% de distribución. Por cada 1000€ facturados, Carfax genera 260€ de flujo de caja y solo reinvierte 14€ para crecer, quedando 240€ netos. La media del mercado es que las empresas generen 100€ de beneficio por 1000€ facturados y reinviertan 40-50€, quedando 40-50€ netos.
Hace 10 años Carfax tenÃa datos de 18 billones de vehÃculos. Es imposible competir porque aunque se pueda crear software para generar informes, los datos pertenecen a Carfax. La empresa tiene acuerdos con más de 6300 agencias de policÃa para registrar incidentes, más de 92000 talleres de reparación para actualizar kilometrajes, y agencias gubernamentales para datos de exportación.
Los clientes de Carfax incluyen aseguradoras que pagan por reducir riesgos, bancos como Bank of America, fabricantes de automóviles para saber dónde van sus vehÃculos y cuántos kilómetros tienen, concesionarios y consumidores finales. Las instituciones financieras indican que usando Carfax reducen un 50% sus riesgos. Los dealerships reportan mejora significativa en satisfacción del cliente, transparencia y número de transacciones. Los consumidores son un 92% más satisfechos.
Una megatendencia adicional es el envejecimiento de la flota de vehÃculos. En Estados Unidos la edad media de vehÃculos no para de subir porque cada vez es más caro comprar vehÃculos nuevos, por lo que la gente compra más vehÃculos usados. Esta misma tendencia ocurre en Europa. Carfax vive precisamente de las transacciones de vehÃculos usados, cuando se quiere conocer el historial de un coche que no es nuevo.
Carfax salió a cotizar a 12 veces beneficios por el miedo a la IA, cuando normalmente estas empresas cotizarÃan a 20 o 30 veces. Comparando con bases de datos crediticias de otros sectores, TransUnion cotiza a 18 veces beneficios y otro comparable a 15 veces, mostrando que Carfax tiene descuento respecto a empresas similares también afectadas por la narrativa de la IA pero en menor medida.
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