Leonardo Chialva: "Milei-Caputo fue más exitoso que el consenso
In a Nutshell
El programa Milei-Caputo logró estabilizar la macroeconomía en 2024 superando las proyecciones de los principales estudios, pero persiste la falta de un mercado de crédito en pesos porque nadie ahorra ni presta en esa moneda. El sistema financiero argentino funciona básicamente como mercado monetario y descuentos, sin plazos largos, mientras el ahorro se refugia en dólares. La solución propuesta es "chileanizar" el sistema adoptando la UVA para indexar depósitos y préstamos, reduciendo el riesgo de erosión del capital y permitiendo tasas reales de 3-10 puntos en lugar de nominales del 20-50 %.
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En Argentina existe un problema grave: se intenta reemplazar el riesgo empresarial y el Código penal por reglamento. Cuando un banco presta mal y no le devuelven el dinero, recuperar los depósitos es un derecho; si no se puede devolver, se trata de fraude. En este país, quien comete fraude va a la cárcel. Sin embargo, la regulación termina liberando a quienes la practican. Ir a la cárcel es una mala idea.
Si se trata de un banco internacional, existe la garantía de la empresa matriz, por lo tanto se puede prestar, pero se responde con todo el patrimonio, tanto local como extranjero. Es posible imponer un requisito más alto de capital: sí se puede prestar, pero se necesitan tener más activos. Todo ya fue inventado; los argentinos no van a inventar nada nuevo. La literatura sobre la creación del sistema financiero, el método de reserva fraccionaria y otros aspectos derivan del crac bursátil de Boston de 1860 o 1880.
Se resolvió el problema fiscal, se resolvió el problema de la deuda, se resolvió el problema del excedente de pesos, pero el argentino no quiere pesos. Los argentinos que no quieren pesos generan problemas, entre ellos incumplimientos de pagos.
El incumplimiento fue un puñetazo cruzado: gente se endeudó en pesos pensando que se devaluarían. Una tasa de interés nominal implica que se devuelve el capital en forma de intereses. Antes de la estabilización, tanto el banco como el deudor esperaban una devaluación en términos reales del crédito; los deudores pagaban intereses diciendo que la inflación erosionaría el capital, pero eso no sucedió.
Las proyecciones de los principales estudios económicos en 2024 sobre lo que sucedería con la macroeconomía mostraban que el programa económico de Milei y Caputo fue mucho más exitoso que el consenso. Muy poca gente lo vio; casi nadie lo vio. Si se esperaba un problema de incumplimiento, se debía poner el retorno de capital al tipo de interés. Con un programa de estabilización exitosa, el banco recibe el capital al tipo de interés y también debe pagar el capital porque no se estableció.
El banco gana mucho dinero. Si se decide rescatar a los morosos, implica pagar a los bancos. Se da por sentado que el sector financiero pagó. Hay que dejarlo en manos del sector privado para que lo solucionen ellos mismos. En estos casos, Chile aplicó la UF, que aquí en Argentina se llama UVA: cuando no se tiene una moneda y no se sabe cuál es el precio.
Se realiza una encuesta en auditorios: si hay que pedir dinero para pasar la fecha de las elecciones (18 meses) y la inflación está bajando, ¿qué tasa de interés querrían los empresarios? Antes respondían 25, después 15. Aceptarían dinero prestado al 15-20 %. Si se ofrece una tasa fija durante 18 meses, la respuesta es silencio; nadie sabe qué tasa fija pedir. Se lanzan números como 50, 60, 70 o 100. La oferta es de 20 y la demanda es de 50; esto significa que la moneda no existe.
Se tiene una oferta de 30 puntos porcentuales (20 contra 50). Se propone bajar a la UVA. El que presta al 25 % no recibe pesos porque no sabe cuánto prestar. Si no hay gente dispuesta a prestar, simplemente no hay mercado de crédito. El problema es que no hay mercado. Hay 100 billones de pesos que se dejan generalizados en el mercado monetario. El mercado monetario alimenta la garantía y el plazo fijo; hay poco más de 60 billones de pesos del mercado monetario, más los depósitos a plazo fijo.
El sistema financiero en pesos es básicamente transaccional. Nadie tiene un plazo fijo a un año porque los plazos fijos son una forma en que los mercados monetarios aumentan la tasa; gestionan el horizonte de depósitos en pesos. Desde la perspectiva de los bancos, el principal inversor a plazo fijo son otras instituciones financieras, especialmente los fondos comunes de inversión. Dentro de los fondos comunes, el principal inversor a plazo fijo es el Estado a través del fondo del mercado monetario.
El fondo del mercado monetario tiene liquidez inmediata. Si todos retiran mañana su fondo del mercado monetario, no hay dinero. Se aplican períodos fijos de 30 días, pero 30 días tampoco es un año. El sistema financiero en pesos argentinos es básicamente mercado monetario, descuento de documentos, cheques, pagarés y saldos en cuentas corrientes. Nadie quiere prestar pesos porque nadie ahorra en pesos y nadie quiere posicionarse en pesos a un año.
En dólares, la gente compra y custodia en el banco. En los últimos años, aproximadamente 800 millones de dólares permanecieron en el sistema financiero; 400 millones escaparon, se guardaron debajo del colchón o se enviaron afuera. El mes anterior la cifra era de 1.000 millones de dólares y este mes también 1.000 millones. La gente está ahorrando en dólares, por lo que la financiación para préstamos es en dólares, pero la normativa no lo permite o es excesivamente rígida.
Se puede acercar los extremos estimulando la experiencia de la UVA. El sistema aprendió y se está "chileanizando"; va a ir a la UVA. Si se pide prestar al 20 % pero se pide 50 % en depósito, se cambia el idioma de conversación a UVA. Un depósito a plazo fijo a un año o 18 meses en UVA podría rendir 3, 4 o 5 puntos. Prestar en UVA podría ser UVA + 8, 9 o 10. La discusión se redujo a cinco puntos porcentuales.
La UVA protege el capital; para quien presta, el capital no se erosiona. Cuando se va a una tasa nominal, el capital no cuenta. Si se compra un bono a 100 años de Estados Unidos, lo importante es el tipo de interés que se recibirá; el capital se erosiona y se va a comprar dos balas. En tasa de interés real, el capital está indexado y solo se paga el interés.
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